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投資要點(diǎn)：
　　行情回顧：上周非銀指數(shù)上漲4%，相較滬深300超漲3.2pp，其中券商與保險(xiǎn)指數(shù)呈現(xiàn)同步上漲態(tài)勢(shì)，分別為4.5%和1.6%，證券指數(shù)超額明顯。市場(chǎng)數(shù)據(jù)方面，上周市場(chǎng)股基日均成交額17697億元，環(huán)比上一周增長(zhǎng)2.7%；兩融余額1.88萬(wàn)億元，環(huán)比上一周增長(zhǎng)1.2%；股票質(zhì)押市值2.78萬(wàn)億元，環(huán)比上一周增長(zhǎng)2%。
　　券商：市場(chǎng)回暖驅(qū)動(dòng)中報(bào)業(yè)績(jī)亮眼，行業(yè)自律強(qiáng)化支持業(yè)務(wù)多元發(fā)展。1）上市券商2025H1業(yè)績(jī)快報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)告陸續(xù)披露，受益于資本市場(chǎng)回暖，上半年A股日均成交額同比大幅增長(zhǎng)61%，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)邊際改善，推動(dòng)利潤(rùn)同比高增，已披露券商基本實(shí)現(xiàn)40%以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)，例如紅塔證券（YoY+45%-55%）、國(guó)信證券（52%-76%）、華安證券（44.94%）等。尤其需注意的是，國(guó)聯(lián)民生由于將民生證券并表，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)近12倍；華西證券在合規(guī)風(fēng)控措施落實(shí)到位后，業(yè)務(wù)重回正軌，疊加去年保薦業(yè)務(wù)暫停后的低基數(shù)效應(yīng)，2025H1歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10-14倍。我們認(rèn)為交投活躍度提升將顯著催化券商中報(bào)業(yè)績(jī)，重視披露窗口期帶來的配置機(jī)遇。2）中證協(xié)于7月11日發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)自律管理推動(dòng)證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》，圍繞七大方面提出28條舉措，強(qiáng)化行業(yè)自律約束與服務(wù)功能協(xié)同。政策著重規(guī)范保薦承銷行為、優(yōu)化投價(jià)報(bào)告質(zhì)量及費(fèi)用機(jī)制，健全投行執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)引導(dǎo)券商拓展投顧、跨境、場(chǎng)外衍生品等多元業(yè)務(wù)，完善債券風(fēng)控、私募托管等重點(diǎn)領(lǐng)域監(jiān)管機(jī)制。我們認(rèn)為行業(yè)生態(tài)有望由“粗放增長(zhǎng)”向“規(guī)范提質(zhì)”轉(zhuǎn)型，頭部券商業(yè)務(wù)邊界與治理能力同步拓寬。
　　保險(xiǎn)：長(zhǎng)周期考核全面落地，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市。財(cái)政部于7月11日印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，要求自2025年度績(jī)效評(píng)價(jià)工作起參照?qǐng)?zhí)行。通知將經(jīng)營(yíng)效益指標(biāo)中的凈資產(chǎn)收益率由前期“年度（50%）+3年周期（50%）”組合指標(biāo)調(diào)整為“年度（30%）+3年周期（50%）+5年周期（20%）”，并將（國(guó)有）資本保值增值率由前期當(dāng)年度指標(biāo)直接調(diào)整為“年度（30%）+3年周期（50%）+5年周期（20%）”，兩項(xiàng)指標(biāo)的長(zhǎng)周期考核權(quán)重合計(jì)達(dá)70%。我們認(rèn)為對(duì)長(zhǎng)周期考核的側(cè)重，降低了短期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的影響，使考核周期更加適配長(zhǎng)周期資金投資的周期，進(jìn)一步發(fā)揮保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期資本屬性；對(duì)（國(guó)有）資本保值增值指標(biāo)的調(diào)整，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司更加注重所有者權(quán)益穩(wěn)定增長(zhǎng)和國(guó)有資本的長(zhǎng)期保值增值，也契合央國(guó)企市值管理工作的相關(guān)指引，切實(shí)提升公司價(jià)值表現(xiàn)。
　　投資建議：1）券商：資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”頂層設(shè)計(jì)指引明確了培育一流投資銀行的有效性和方向性，活躍資本市場(chǎng)的長(zhǎng)邏輯不變，建議把握并購(gòu)重組、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新牌照展業(yè)和ROE提升在內(nèi)的邏輯主線，個(gè)股建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇；2）保險(xiǎn)：新“國(guó)十條”聚焦強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)框架下的高質(zhì)量發(fā)展，并以政策支持優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、提升渠道價(jià)值，建議關(guān)注具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大型綜合險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值的壓制、長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行與權(quán)益市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，監(jiān)管政策調(diào)整導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展策略落地不到位。