>> 東方證券-華秦科技(688281)GE、普惠提升陶瓷基復(fù)材使用比例，公司前瞻性卡位有望打造第二增長極-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅楠,馮函,丁昊 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
GE、普惠高度重視陶瓷基復(fù)材在其新一代窄體客機(jī)發(fā)動機(jī)上的應(yīng)用，陶瓷基復(fù)材滲透率或?qū)⒊掷m(xù)提升。根據(jù)航空產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，GE近期將投入大量資源開發(fā)一款開放式風(fēng)扇發(fā)動機(jī)演示樣機(jī)，并將配備陶瓷基復(fù)材，其燃燒溫度將高于傳統(tǒng)渦扇核心；普惠也表示下一代單通道飛機(jī)的GTF發(fā)動機(jī)架構(gòu)也將采用陶瓷基復(fù)材。陶瓷基復(fù)材各方面性能上都有比較顯著的優(yōu)勢，尤其是采用陶瓷基復(fù)材的發(fā)動機(jī)部件將使耐溫能力提升100-250℃，而渦輪前溫度越高意味著燃機(jī)效率更高，推重比越大。國內(nèi)發(fā)動機(jī)行業(yè)由于歷史原因較海外有一定差距，但近年來整體技術(shù)水平進(jìn)步較快；我們認(rèn)為當(dāng)前軍民用航空發(fā)動機(jī)發(fā)展進(jìn)入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，陶瓷基復(fù)材作為新一代航空發(fā)動機(jī)性能提升關(guān)鍵的性能材料，有可能成為國內(nèi)軍民用發(fā)動機(jī)性能追趕海外先進(jìn)水平的重要契機(jī)，應(yīng)用節(jié)點(diǎn)應(yīng)當(dāng)高度重視，隨著科研型號批產(chǎn)，其滲透率或?qū)⒖焖偬嵘?br> 公司對外投資設(shè)立子公司上海瑞華晟，前瞻性卡位航發(fā)關(guān)鍵技術(shù)，陶瓷基業(yè)務(wù)“十五五”有望成為公司第二增長極。23年公司與多方對外投資成立上海瑞華晟，主要實(shí)施中國工程院院士董紹明先生及其團(tuán)隊(duì)的科技成果產(chǎn)業(yè)化，即航空發(fā)動機(jī)用陶瓷基復(fù)合材料研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，該業(yè)務(wù)在24年開始首次貢獻(xiàn)收入。近年來我國在結(jié)構(gòu)陶瓷與陶瓷基復(fù)材領(lǐng)域的科技創(chuàng)新能力不斷提升，但在材料體系建設(shè)、制備加工技術(shù)等方面與發(fā)達(dá)國家存在一定的差距，亟需解決關(guān)鍵核心材料與部件配套及產(chǎn)業(yè)鏈整合兩大問題。我們認(rèn)為前瞻性卡位將提高公司在新材料領(lǐng)域的競爭力，雖然目前該業(yè)務(wù)收入體量較小，但“十五五”有望成為公司業(yè)績的第二增長極。
隱身材料市場前景廣闊，作為主業(yè)將保證陶瓷基復(fù)材研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。隱身材料為公司主業(yè)，近年來收入迅速增長。我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)整體正處于成長期，隨著新軍機(jī)批產(chǎn)列裝、隱身技術(shù)升級迭代以及維修需求的增加，市場需求呈階梯式提升，公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益。公司陶瓷基復(fù)材業(yè)務(wù)當(dāng)前仍處于研發(fā)與攻關(guān)階段，目前收入體量較小，需要大量研發(fā)投入且尚未產(chǎn)生利潤，我們認(rèn)為隱身材料主業(yè)利潤前景豐厚，足以支撐陶瓷基復(fù)材業(yè)務(wù)的持續(xù)孵化與快速發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價格波動，下調(diào)收入和毛利率，調(diào)整25、26年歸母凈利潤為4.32、5.89億元（前值為7.06、9.37億元），新增27年歸母凈利潤7.58億元。參考可比公司25年估值水平，對應(yīng)25年42倍PE，目標(biāo)價66.36元，維持增持評級。
風(fēng)險提示：軍品定價造成盈利能力波動風(fēng)險；預(yù)研在研產(chǎn)品批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。
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