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家居五金：不容忽視的優(yōu)質(zhì)賽道
　　消費(fèi)特征優(yōu)質(zhì)，供應(yīng)鏈門檻較高。從消費(fèi)特征看，家居五金是家居消費(fèi)的中間產(chǎn)品，其質(zhì)量直接決定下游產(chǎn)品的檔次和質(zhì)量，因此兼具功能屬性和消費(fèi)屬性，其中基礎(chǔ)五金、廚衛(wèi)五金、收納五金消費(fèi)屬性依次增加。從供應(yīng)特征看，家居五金是典型的標(biāo)品+多SKU類別，即一定的定制化，具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)門檻，只有收入規(guī)模達(dá)到一定程度才能形成供應(yīng)鏈優(yōu)勢。因此家居五金企業(yè)既需要建立渠道和成本優(yōu)勢，也需要建立消費(fèi)者眼里的品牌優(yōu)勢。
　　家居五金應(yīng)用場景較多，市場空間超過千億元。我們測算目前基礎(chǔ)五金、收納五金、廚衛(wèi)五金市場空間約540、130、480億元，合計(jì)市場空間超過千億元。家居五金涉及到不同應(yīng)用場景，競爭要素存在一定差異，因此行業(yè)競爭格局存在差異：1）收納五金，主要面向消費(fèi)者，比拼品牌、渠道。2）基礎(chǔ)五金，主要面向定制和家具企業(yè)，比拼渠道、成本、品牌。3）廚衛(wèi)五金，主要面向消費(fèi)者，比拼渠道、成本、品牌，這一市場存在衛(wèi)浴/家電龍頭的品類外延競爭。
　　家居五金格局：品牌龍頭較為稀缺
　　全球家居市場空間超過3000億元，品牌龍頭較為稀缺。家居五金市場的龍頭企業(yè)包括百隆、海福樂、海蒂詩、GRASS、東泰集團(tuán)、悍高集團(tuán)、星徽股份、圖特股份等。相較于全球工程五金企業(yè)，零售企業(yè)收入規(guī)模更小，我們判斷主要源于零售市場空間更小且零售SKU較多導(dǎo)致規(guī)模經(jīng)濟(jì)門檻較高。國內(nèi)五金龍頭商業(yè)模式差異較大，僅悍高集團(tuán)、頂固集創(chuàng)聚焦國內(nèi)的消費(fèi)者市場，圖特股份、星徽股份以出口業(yè)務(wù)為主，而堅(jiān)朗五金依托直銷模式聚焦國內(nèi)工程市場。
　　百隆已成為中國市場的外資龍頭。Blum百隆于2002年進(jìn)入中國，專注于三大戰(zhàn)略產(chǎn)品：鉸鏈、抽屜/導(dǎo)軌、上翻門系列。公司2024財(cái)年收入約23億歐元，過去十年（2014-2024財(cái)年）收入復(fù)合增速約5%，歐洲、美國、其他市場的收入占比分別為44%、15%、41%。假設(shè)中國市場占其他市場收入的50%，推測其中國市場收入約35億元，為中國市場零售第一名。針對五金產(chǎn)品的產(chǎn)品痛點(diǎn)，百隆提供了軟件接口、產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫、在線商店、可視化設(shè)計(jì)、高效訂購、交付和安裝、售后服務(wù)等全流程支持，因此五金企業(yè)需要較高的供應(yīng)鏈和服務(wù)能力。
　　悍高集團(tuán)：品牌破局加速成長的五金龍頭
　　品牌破局：逐步建立零售品牌壁壘。產(chǎn)品端，公司通過設(shè)計(jì)能力、明星代言、售后保障提升品牌力。渠道端，為適應(yīng)家居五金消費(fèi)的多場景，公司全渠道布局，以線下經(jīng)銷為主，此外電商平臺、云商平臺、線下直銷分別覆蓋了個(gè)人消費(fèi)者、零散家具廠、品牌定制龍頭。2024年公司國內(nèi)線下經(jīng)銷、線下直銷、電商&云商收入占比分別65.7%、9.5%、24.8%。經(jīng)過多年深耕，2024年國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到359個(gè)，單經(jīng)銷商平均銷售額為460萬元，二者均呈提升趨勢。
　　成本優(yōu)化：助力成長加速盈利改善。公司2024年收入約29億元，歸屬凈利潤約5.3億元，對應(yīng)歸屬凈利率約19%。公司過去五年（2020-2024年）收入復(fù)合增速約27%，歸屬凈利潤復(fù)合增速約57%，業(yè)績增長快于收入主要源于毛利率改善和費(fèi)用率攤薄。公司收納五金品牌破局和沉淀后，逐步滲透到基礎(chǔ)五金和廚衛(wèi)五金領(lǐng)域；同時(shí)公司依托智能化生產(chǎn)基地解決五金產(chǎn)品供應(yīng)鏈的難點(diǎn)，品牌認(rèn)知提升與生產(chǎn)成本下降共振，當(dāng)前處于成長加速的稀缺階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)；2、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；3、品牌、產(chǎn)品設(shè)計(jì)被仿冒的風(fēng)險(xiǎn)；4、存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。