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事件：特步國(guó)際發(fā)布2025Q2經(jīng)營(yíng)情況公告，主品牌特步流水同比穩(wěn)健增長(zhǎng)低單位數(shù)（H1增長(zhǎng)中單位數(shù)），索康尼流水增長(zhǎng)20%+（H1增長(zhǎng)30%+），整體表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　特步品牌立足跑步賽道，產(chǎn)品力以及渠道力不斷提升，營(yíng)運(yùn)質(zhì)量健康。
　　1）流水層面：跑步品類驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025Q2特步品牌終端流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，分渠道來(lái)看受益于“618大促”的刺激，我們預(yù)計(jì)電商渠道流水銷售表現(xiàn)優(yōu)異；當(dāng)前特步主品牌持續(xù)對(duì)線下渠道進(jìn)行經(jīng)營(yíng)效率提升，關(guān)閉低效門店，同時(shí)新開高效九代店，全年來(lái)看我們預(yù)計(jì)特步品牌門店數(shù)量整體保持穩(wěn)定，隨著門店結(jié)構(gòu)的優(yōu)化帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率提升。從產(chǎn)品端來(lái)看，特步立足跑步賽道，推動(dòng)產(chǎn)品更新迭代，預(yù)計(jì)2025H1特步跑鞋銷售表現(xiàn)或優(yōu)于品牌整體增速。
　　2）營(yíng)運(yùn)層面：特步渠道庫(kù)存保持在健康水位，終端折扣控制良好。根據(jù)公司披露截至2025Q2末特步品牌渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為4~4.5個(gè)月左右，環(huán)比2025Q1末的4個(gè)月左右略有增加，但仍然維持在健康合理水平。2025Q2終端折扣整體在7~7.5折之間，環(huán)比2025Q1持平，在618激烈的市場(chǎng)大促氛圍下，受益于良好的庫(kù)存情況，特步折扣控制良好。
　　索康尼持續(xù)推動(dòng)品牌形象提升，期待長(zhǎng)期增長(zhǎng)表現(xiàn)。2025Q2索康尼流水增長(zhǎng)20%+，增速對(duì)比Q1的40%+有所放緩，我們判斷索康尼增速放緩或因電商渠道產(chǎn)品架構(gòu)調(diào)整以優(yōu)化品牌形象所致，線下渠道或仍然保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。當(dāng)前索康尼在精英跑者群體中的影響力持續(xù)提升，后續(xù)在產(chǎn)品端索康尼將繼續(xù)深耕專業(yè)跑步，同時(shí)拓展服裝以及生活休閑產(chǎn)品系列，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模；渠道端索康尼在優(yōu)化電商產(chǎn)品架構(gòu)的同時(shí)，線下或加快推進(jìn)優(yōu)質(zhì)形象店建設(shè)，帶動(dòng)店效提升，全年來(lái)看我們預(yù)計(jì)索康尼銷售增長(zhǎng)30%~40%之間，利潤(rùn)率同比或有提升。
　　展望2025年，我們預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%左右。展望2025年，我們判斷消費(fèi)環(huán)境正處于波動(dòng)復(fù)蘇階段，索康尼快速增長(zhǎng)持續(xù)，特步主品牌整體仍將采取謹(jǐn)慎樂(lè)觀的經(jīng)營(yíng)策略，伴隨DTC業(yè)務(wù)的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司2025年收入增長(zhǎng)7%左右，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%左右。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的體育用品企業(yè)，在專業(yè)跑步領(lǐng)域具有較大優(yōu)勢(shì)，索康尼盈利規(guī)模逐步擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為13.65/15.04/16.31億元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)、渠道優(yōu)化不及預(yù)期、索康尼經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)不及預(yù)期等。