>> 華興證券-特步國際(1368.HK)1Q25增速符合預(yù)期，關(guān)稅影響有限，DTC穩(wěn)步推進(jìn)-250422
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜雪烽 |
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此報告為加密報告 |
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1Q25流水同比增速符合預(yù)期；
關(guān)稅對公司影響有限，DTC業(yè)務(wù)在穩(wěn)步推進(jìn)中；
維持盈利預(yù)測與買入評級，維持7.00港元目標(biāo)價，對應(yīng)12倍2026年P(guān)/E。
1Q25流水同比增速符合預(yù)期：特步發(fā)布一季度運營數(shù)據(jù)，1）特步品牌：1Q25流水同比增長中單位數(shù)，1~3月表現(xiàn)平穩(wěn)，電商維持20%的增速，兒童增速快于成人。1Q25線下流水同比增長低單位數(shù)，但連帶率、客單價同比/環(huán)比均穩(wěn)定。特步品牌的增長主要依靠鞋類產(chǎn)品帶動，作為中國跑鞋第一品牌，主品牌成功打入大眾人群心智，廈門馬拉松、無錫馬拉松全局跑者穿著率第一。競速系列幫助運動員在無錫、廈門、武漢獲得中國男子冠軍，刷新中國籍賽事記錄。競速系列1Q25銷量突破300萬雙，功能性跑鞋整體同比增長雙位數(shù)，為1Q帶來持續(xù)的增長動力。折扣維持于7~75折，同比基本持平，春節(jié)通長會有較為豐富的促銷活動。庫銷比約4個月。2）索康尼：Q1流水同比增長超40%，品牌力不斷提升，尤其在跑鞋領(lǐng)域，3月無錫馬拉松全局跑者穿著率第二。公司今年將進(jìn)一步明晰索康尼百年跑鞋世家的定位，隨著更多新形象門店以及新產(chǎn)品的推出，品牌勢能不斷提升，公司對索康尼未來的發(fā)展充滿信心，維持全年30%~40%的同比增長預(yù)期，3~5年內(nèi)，公司預(yù)期收入翻倍，店效翻倍，OPM達(dá)到15%以上。3）邁樂：1Q25同比增長40%以上，品牌實現(xiàn)盈利，在適當(dāng)?shù)臅r候會加大對邁樂品牌的投入。
其他：1）美國關(guān)稅對特步品牌影響極為有限，特步品牌海外業(yè)務(wù)占比不足1%，主要集中于東南亞、南亞、中東等地區(qū)。索康尼的海外業(yè)務(wù)也不在公司體內(nèi)，所以關(guān)稅對公司沒有任何影響。2）公司今年將繼續(xù)擁抱戶外服裝的大趨勢，繼續(xù)加強跑步服裝，并推出防曬類服裝。3）公司將于2H25將啟動DTC，負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)的高管已經(jīng)就位，渠道和商品的精細(xì)化管理目前仍在籌備當(dāng)中，預(yù)計2H25先完成100家門店的DTC運營，余下的300~400家將在明年完成，會有庫存的回收，但是占大盤不到10%，所以下半年計劃完成的這100家門店在會計和庫存方面對利潤表影響有限。
盈利預(yù)測與估值：維持盈利預(yù)測與買入評級，維持7.00港元目標(biāo)價，對應(yīng)12倍2026年P(guān)/E：我們預(yù)計2025/26/27年營收分別同比增長6.4%/ 6.2%/ 5.3%至144.5/ 153.5/161.6億元，預(yù)計歸母凈利潤分別同比增長13.0%/ 8.7%/ 7.1%至14.0/ 15.2/ 16.3億元。我們繼續(xù)給予特步國際12倍2026年P(guān)/E，維持目標(biāo)價7.00港元不變，較目前股價仍有43%上升空間。
風(fēng)險提示：特步品牌流水增速不及預(yù)期；新品牌拓展遇阻；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；行業(yè)競爭加劇。
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