>> 海通證券-特步國際(01368.HK)公司年報點評：24年專業(yè)運動帶動盈利水平大幅提升，25年主品牌開啟零售轉(zhuǎn)型-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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| 313KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
梁希,盛開 |
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投資要點：
主品牌穩(wěn)健增長，專業(yè)運動盈利水平大幅提升。24全年收入增6.5%至135.8億元，其中大眾/專業(yè)運動收入分別增3.2%/57.2%。毛利率提升1.4pct至43.2%，其中大眾/專業(yè)運動分別變動-0.2/+17.2pct，主因收購專業(yè)運動合資公司全部權(quán)益，取得全額毛利率。凈利潤增20.2%至12.4億元，凈利率提升1pct至9.1%，盈利水平提升主因?qū)I(yè)運動分部盈利水平大幅提升+KP剝離虧損減少。24年11月完成戰(zhàn)略性剝離時尚運動業(yè)務(wù)后，聚焦跑步、優(yōu)化運營，專業(yè)運動分部4年內(nèi)收入年均復(fù)合增速達104.3%，索康尼全年流水增長60%以上，收入規(guī)模突破十億元，24年邁樂實現(xiàn)盈利。電商收入增長20%，其中新型平臺收入增80%。擬派末期股息9.5港仙，全年派息率138.2%，剔除每股44.7港仙特別股息派息率為50%。任命執(zhí)行總裁兼董事長丁水波長女丁利智女士（32歲）為新任CFO，其于2017年加入集團后深度參與全價值鏈工作。（增速均使用可比口徑，下同）
24年KP同比減虧70.1%，25年有望持續(xù)增厚利潤。2024年1-11月，KPGlobal虧損1.5億元，扣除出售KPGlobal集團收益8350萬元，24年集團確認(rèn)已終止經(jīng)營業(yè)務(wù)凈虧損6710萬元，同比減虧70.1%（1.6億元）。撇除KP影響，24全年凈利潤同比增26.7%至13.1億元，凈利率同比提升1.5pct至9.6%。2025年KP虧損將不再并表，凈利潤水平有望同比改善。
25年預(yù)計主品牌零售轉(zhuǎn)型提效，計劃收回400-500家經(jīng)銷店。公司計劃加大對主品牌DTC戰(zhàn)略投入，計劃逐步優(yōu)化零售渠道結(jié)構(gòu)，直接運營旗艦店，快速調(diào)整庫存管理和產(chǎn)品戰(zhàn)略，提升運營效率，推動品牌升級，將于25H2至2026年收回約400-500家特步店鋪分銷權(quán)，對應(yīng)占比5.0-6.3%，我們判斷公司將直接運營收回店鋪。
索康尼持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)店鋪+擴充產(chǎn)品。24全年特步成人/特步兒童/索康尼凈開-189/-119/+35店，對應(yīng)增速-2.9%/-7.0%/+31.8%，判斷索康尼將持續(xù)拓店。索康尼將持續(xù)推動品牌戰(zhàn)略，于高線城市加快開設(shè)直營旗艦店和概念店，判斷新開店面積較大、店效較高，此外將加強產(chǎn)品研發(fā)，增加服裝和生活休閑產(chǎn)品。2025年資本開支預(yù)計5億元，對應(yīng)增速91%。公司發(fā)行2025年可換股債券，所得款凈額約4.9億港元。
盈利預(yù)測與估值。我們看好公司在跑步領(lǐng)域完整和專業(yè)的跑步矩陣，索康尼進入盈利階段，中長期有望形成有力第二增長曲線。我們預(yù)計公司2025/2026年凈利潤13.73/14.93億元，給予2025年pe估值區(qū)間12-13X，按照1港幣=0.92元人民幣兌換，按照對應(yīng)合理價值區(qū)間6.46-6.99港元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。零售環(huán)境疲軟，新品牌增長不及預(yù)期，店鋪拓展進展放緩，行業(yè)政策變化等。
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