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特步國際公布2024年業(yè)績：報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入135.77億元，同增6.5%（剔除剝離的K&P業(yè)務(wù)），歸母凈利潤12.38億元，同增20.2%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。公司期末擬派息每股9.5港仙，此外年內(nèi)派發(fā)特別股息44.7港仙，派息率達(dá)138.2%。
　　主品牌收入保持穩(wěn)健增長，電商業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。主品牌特步2024年實(shí)現(xiàn)收入123.27億元，同增長3.2%。其中線上電商增長約20%，收入占比超過30%，抖音等新興平臺(tái)增長超80%。線下渠道持續(xù)優(yōu)化調(diào)整中，成人/兒童門店分別為6382/1584家。產(chǎn)品端持續(xù)鞏固“跑步專家”地位，推出升級(jí)款跑鞋360X 6.0、260X 2.0等產(chǎn)品，在2024年北京、上海、廈門等馬拉松比賽中特步跑鞋問鼎穿著率榜首；展望未來，主品牌將加大DTC投入釋放增長潛力，提高運(yùn)營效率與庫存管理，增強(qiáng)品牌忠誠度與客戶留存率，預(yù)計(jì)2025年下半年及2026年向約400 - 500家特步店鋪收回分銷權(quán)。
　　索康尼高增第二曲線清晰，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊順利剝離輕裝上陣。專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊2024年實(shí)現(xiàn)收入12.50億元，同增57.2%，其中索康尼已突破10億收入，盈利能力也有大幅提升。渠道方面2024年索康尼在中國內(nèi)地?fù)碛?45家門店，后續(xù)將推出更多旗艦店與概念店提升品牌形象；產(chǎn)品方面除了提供高性能跑鞋，更多拓展服裝及生活休閑品類滿足多元化需求。隨著品牌在精英跑者中的知名度提升，品牌穿著率在馬拉松賽事中位居國際前三。2024年底公司順利剝離K&P時(shí)尚運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)，未來將專注聚焦資源在跑步領(lǐng)域，推動(dòng)特步主品牌、索康尼、邁樂三個(gè)品牌協(xié)同增長。
　　盈利能力有所提升，庫存下降至健康水平。1)2024年公司毛利率同增1.4PCT至43.2%，其中大眾運(yùn)動(dòng)、專業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率同比-0.2PCT、+17.2PCT至41.8%/57.2%，專業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率提升主要由于收購合資公司全部權(quán)益以及終端銷售較佳。2)2024年公司廣告及推廣費(fèi)用/員工費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為13.4%/10%/2.9%，分別+0.1/+0.3/-0.2PCT。3）公司凈利率增加1.0PCT至9.1%。4)2024年公司平均存貨天數(shù)從90天降至68天；24Q4渠道庫存已恢復(fù)至4個(gè)月，目前庫齡結(jié)構(gòu)較為健康。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司主品牌通過差異化定位持續(xù)聚焦跑步領(lǐng)域，近年來產(chǎn)品力、品牌力、渠道力顯著提升，長期看好國貨崛起下主品牌的穩(wěn)步增長。多品牌戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，剝離K&P業(yè)務(wù)輕裝上陣，索康尼破圈順利，持續(xù)保持靚麗增長?？紤]到未來主品牌DTC戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，短期內(nèi)對收入增長以及凈利率有一定影響，我們預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤為13.7/15.3/16.7億元(25/26年前值14.11/15.81億元），現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為10/9/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)動(dòng)鞋服市場需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇使得終端銷售不及預(yù)期；新品牌發(fā)展不及預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。