>> 光大證券-特步國際(1368.HK)2024年業(yè)績點(diǎn)評：剝離KP業(yè)務(wù)、索康尼實(shí)現(xiàn)高增，聚焦跑步、推進(jìn)零售改革-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
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事件：
24年收入、歸母凈利潤同比+6.5%、+20.2%
特步國際發(fā)布2024年業(yè)績。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入135.8億元（人民幣，下同），同比增長6.5%（此為可比口徑下，公司24年11月剝離KP業(yè)務(wù)，對23年數(shù)據(jù)進(jìn)行重列），歸母凈利潤12.4億元，同比增長20.2%，EPS為0.49元，擬每股派發(fā)末期現(xiàn)金紅利0.095港元，疊加中期股息每股0.156港元以及特別股息每股0.447港元，全年派息比率為138.2%。
24年公司剝離KP業(yè)務(wù)后，利潤端拖累得到減輕，全年歸母凈利率同比提升1.0PCT至9.1%。若剔除KP業(yè)務(wù)剝離影響，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的凈利潤同比增加4.1%至13.1億元，增速慢于收入主要系24年因派發(fā)股息向香港匯款產(chǎn)生一次性稅費(fèi)所致，若不考慮該影響，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的凈利潤同比增長約10%。
零售流水方面，24Q1~Q4特步主品牌流水分別同比增長高單位數(shù)/約10%/中單位數(shù)/高單位數(shù)，全年特步主品牌流水累計(jì)同比增長高單位數(shù)。
點(diǎn)評：
24年特步主品牌/專業(yè)運(yùn)動(dòng)收入同比+3.2%/+57.2%
分品類來看，24年收入中鞋類/服裝/配飾各占59.3%/38.5%/2.2%，收入分別同比+15.9%/-5.7%/+18.4%。
分品牌來看，24年大眾運(yùn)動(dòng)（特步主品牌）/專業(yè)運(yùn)動(dòng)（索康尼、邁樂）收入各占90.8%/9.2%，收入分別同比+3.2%/+57.2%。其中，特步主品牌電商收入同比增長約20%，收入占特步主品牌的比重超30%。
線下渠道方面，截至2024年末，特步成人門店數(shù)共計(jì)6382家（同比凈減少189家、-2.9%），特步兒童門店數(shù)共計(jì)1584家（-119家/-7.0%）；專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌索康尼在國內(nèi)的門店數(shù)分別為145家（+35家/+31.8%）。
毛利率提升幅度超費(fèi)用率，存貨同比減少，經(jīng)營凈現(xiàn)金流穩(wěn)定
毛利率：24年毛利率同比提升1.4PCT至43.2%。分品牌來看，大眾運(yùn)動(dòng)/專業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率為41.8%/57.2%，同比-0.2/+17.2PCT，其中專業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率提升主要系24年公司收購索康尼及邁樂合資公司的全部權(quán)益貢獻(xiàn)。若不考慮該影響，在可比口徑下專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊毛利率由23年的55.6%提升1.6PCT至57.2%。分品類來看，鞋類/服裝/配飾毛利率分別為44.9%/41.1%/33.3%，同比+2.7/-0.6/-1.8PCT。
費(fèi)用率：24年期間費(fèi)用率同比提升0.2PCT至32.4%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.1%/10.5%/0.7%，分別同比+0.3/+0.3/-0.4PCT，其中銷售和管理費(fèi)用率提升主要系公司收購索康尼及邁樂合資企業(yè)的股權(quán)，相應(yīng)合并專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊的市場推廣開支和員工開支所致，另外銷售費(fèi)用率亦受電商平臺(tái)費(fèi)用、DTC相關(guān)費(fèi)用增加影響。從費(fèi)用類型來看，廣告及推廣費(fèi)用/員工成本支出/研發(fā)費(fèi)用占總收入的比重分別為13.4%/10.0%/2.9%，分別同比+0.1/+0.3/-0.2PCT。
營業(yè)利潤率：24年公司營業(yè)利潤率為14.5%，同比提升0.4PCT。分品類來看，大眾運(yùn)動(dòng)營業(yè)利潤率為15.9%，同比提升0.1PCT；專業(yè)運(yùn)動(dòng)營業(yè)利潤為0.8億元，營業(yè)利潤率為6.3%，同比提升5.2PCT，主要系收購索康尼及邁樂合資公司的全部權(quán)益促毛利率提升貢獻(xiàn)。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨24年末同比減少11.0%至16.0億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為68天，同比減少22天，主要系出售KP所致。2）應(yīng)收賬款24年末同比增加1.7%至46.0億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為120天，同比增加14天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流24年為12.3億元，同比減少2.1%。
繼續(xù)聚焦跑步，主品牌和索康尼推進(jìn)零售改革、協(xié)同發(fā)力
公司于2024年11月完成戰(zhàn)略性剝離蓋世威及帕拉丁業(yè)務(wù)，持續(xù)聚焦跑步領(lǐng)域，未來特步主品牌、索康尼及邁樂將協(xié)同發(fā)力。具體來看，大眾運(yùn)動(dòng)板塊方面，特步主品牌不斷鞏固在跑步領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，主品牌跑鞋穿著率在主要馬拉松賽事中位居第一名，2024年品牌進(jìn)一步升級跑鞋性能，推出160X 6.0 PRO/160X 6.5PRO/260X 2.0等，并推出高性價(jià)比的360X及2000公里。特步持續(xù)打造跑步社群，目前擁有72家跑步俱樂部，特跑族會(huì)員人數(shù)超220萬人，跑團(tuán)數(shù)目超5900個(gè)。同時(shí)特步持續(xù)深化零售渠道管理，提升消費(fèi)者體驗(yàn)，成人店鋪超65%為九代店。另外，特步主品牌將逐步推進(jìn)DTC轉(zhuǎn)型、計(jì)劃于25年下半年至26年向400~500家店鋪收回分銷權(quán)。
專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊方面，索康尼2024年收入突破10億元，跑鞋穿著率在國內(nèi)外知名的馬拉松賽事中持續(xù)位居國際品牌前3名。其繼續(xù)推出高性能跑鞋產(chǎn)品，如勝利22/啡鵬4/啡速4/颶風(fēng)24，并開始拓展服裝及生活休閑產(chǎn)品矩陣，渠道端推出新旗艦店和概念店，如9月在深圳開設(shè)全球首家概念店，11月在北京開設(shè)首家城市體驗(yàn)店。邁樂聚焦戶外領(lǐng)域，24年其舉辦一系列戶外活動(dòng)。
展望來看，公司將繼續(xù)聚焦跑步，多品牌協(xié)同發(fā)展，在渠道端將加大DTC投入。公司預(yù)計(jì)2025年主品牌收入同比將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，索康尼收入同比增長30~40%?？紤]終端零售環(huán)境存不確定性及主品牌DTC投入影響，我們小幅下調(diào)公司25~26年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)3%/4%），新增27年盈利預(yù)測，按最新股本計(jì)算，對應(yīng)25/26/27年EPS分別為0.50/0.55/0.61元，PE分別為10/9/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)需求持續(xù)
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