>> 浙商證券-特步國際(01368.HK)點評報告：KP剝離增厚利潤，Saucony亮麗高增-250319
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 406KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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特步24年報：如期穩(wěn)健，KP剝離帶來顯著減虧
2024年集團收入135.8億，同比+6.5%，營業(yè)利潤19.7億，同比+9.3%，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(特步、Saucony、Merrell）凈利潤13.1億，同比+4.1%，歸母凈利12.4億，同比+20.2%，高增來自剝離KP業(yè)務后的大幅度減虧（KP對報表負面影響從23年的2.24億收窄到24年的0.67億）。全年正常分紅率保持50%，若考慮KP剝離帶來的一次性特殊分紅，分紅率138%。
特步主品牌：保持穩(wěn)健、25下半年開始推動DTC改革
24年特步主品牌收入123.3億，同比+3.2%，其中鞋類/服裝/配飾收入分別同比+11.7%/-7.3%/+16.6%，毛利率41.8%，同比-0.2pp，下降主要與服裝品類需求及毛利率波動有關(guān)，營業(yè)利潤率15.9%，同比+0.1pp，保持穩(wěn)定。本年度品牌作為中國跑步第一品牌繼續(xù)推動專業(yè)引領大眾戰(zhàn)略，在中國六大馬拉松（上海、北京、廈門、廣州、成都、無錫）全局及破三穿著率第一，在中國男子/女子馬拉松百強穿著率亦蟬聯(lián)第一，分別達到33%/25%，品牌影響力進一步提升。
2025年，公司除了繼續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新及品宣加碼外，在渠道層面將正式啟動DTC戰(zhàn)略，優(yōu)化零售結(jié)構(gòu)、提振運營效率、提升客戶體驗、保證市場洞察，計劃25下半年至26年向400-500家特步店鋪收回分銷權(quán)
專業(yè)運動板塊：Saucony高增同時盈利能力提升
24年收入12.5億，同比+57.2%，營業(yè)利潤7820w，營業(yè)利潤率6.3%，同比+5.2pp，其中Saucony品牌收入超過10億、同比增長超過60%，作為中高端專業(yè)跑鞋，Saucony在波士頓、芝加哥馬拉松全局及破三穿著率第二，在倫敦馬拉松全局及破三穿著率第三，在中國六大馬拉松賽事全局穿著率第三，專業(yè)影響力持續(xù)擴大。作為集團增長的第二曲線，2025年，Saucony將加強產(chǎn)品開發(fā)，增加服裝及生活休閑類產(chǎn)品，并在現(xiàn)有145家門店基礎上加快開設新的旗艦店和概念店；Merrell則將聚焦戶外場景，繼續(xù)深耕線上。
盈利預測及投資建議：
我們預計25/26/27年收入同+6%/+6%/+6%至144/153/162億元，歸母凈利同比+11%/+9%/+9%至13.8/15.0/16.3億元，對應當前市值的PE為10/9/8X。公司旗下品牌矩陣定位鮮明，特步品牌作為大眾跑步領域龍頭其專業(yè)性及高性價比持續(xù)受到消費者青睞，160X系列為代表的明星跑鞋以及豐富的跑步相關(guān)賽事、運動員資源持續(xù)帶動品牌出圈，Saucony及Merrell作為高端及越野跑步品牌代表持續(xù)拓展集團目標客群，繼續(xù)看好中長期穩(wěn)健增長趨勢，估值具備吸引力，維持“買入”評級。
風險提示：特殊輿論事件，K&P剝離事項進度不及預期
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