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特步國際發(fā)布2024年業(yè)績，表現(xiàn)符合預期。2024年公司持續(xù)經營業(yè)務收入135.8億元，同比增長6.5%（為剔除掉剝離品牌后同口徑增速，若單獨看絕對值為下滑5%，見下方財務數據及盈利預測表）。歸母凈利潤12.4億元，同比增長20.2%，創(chuàng)歷史新高。全年派息比率50%，疊加年內派發(fā)的特別股息，綜合派息比率達138.2%。
　　分品牌看，主品牌增長穩(wěn)健，專業(yè)運動表現(xiàn)亮眼。特步主品牌收入123.3億元，同比增長3.2%，收入占比90.8%，毛利率略微下降0.2pct至41.8%，經營利潤率同比提升0.1pct至15.9%。專業(yè)運動收入12.5億元，同比增長57.2%，收入占比9.2%，索康尼收入突破10億大關。專業(yè)運動毛利率提升17.2pct至57.2%，主要因收購專業(yè)運動全部股權后公司可以并入該業(yè)務的全部毛利額，經營利潤率同比提升5.2pct至6.3%，經營利潤0.8億元（2023年：0.1億元），同比增長829.5%，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。
　　分渠道看，線上銷售增長強勁，線下開啟DTC模式探索。2024年全年公司線上收入增長約20%，占特步主品牌總收入的比例超過30%，抖音、視頻號及小紅書等新平臺增長超80%。線下成人裝門店約為6382家，凈減少189家，渠道結構持續(xù)優(yōu)化，9代店占比超65%。兒童門店1584家，凈減少119家，索康尼在內地門店145家，凈增加35家。2025年公司將加快推進渠道DTC轉型，探索更加高效優(yōu)質的渠道布局，構建中長期競爭力。
　　盈利能力穩(wěn)步提升。毛利率由上年度的41.8%，改善至43.2%，增加了1.4pct。銷售費用率為21.1%，同比提升0.3pct，主要因收購專業(yè)運動合資企業(yè)的全部權益后，推廣營銷開支并表。管理費用率為10.5%，同比提升0.3pct，凈利率提升1pct至9.1%。
　　存貨周轉提速，現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。存貨周轉天數下降22天至68天，主要因剝離了K&P品牌，應收賬款周轉天數增加14天至120天，應付賬款周轉天數下降12天至101天。經營性現(xiàn)金流凈額為12.28億元，同比基本持平，賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物30億元，運營穩(wěn)健。
　　馬拉松專家定位持續(xù)夯實，品牌影響力持續(xù)破圈。特步主品牌及索康尼在2024年六大馬拉松賽事（上海、北京、廣州、無錫、成都、廈門）聯(lián)合穿著率位居第一。其中，特步跑鞋在中國男子、女子馬拉松百強榜的穿著率分別為33%和25%，問鼎跑者首選。截止到2024年底，公司旗下共有72家特步跑步俱樂部，5900多家特跑族跑團，覆蓋會員超220萬，以專業(yè)影響大眾，影響力持續(xù)破圈，不斷夯實馬拉松專家定位。
　　公司精準卡位馬拉松賽道，聚焦跑步業(yè)務，主品牌穩(wěn)健增長，新品牌勢頭強勁，維持買入評級。但考慮到短期推進DTC轉型或影響盈利水平，略微下調25-26年并新增27年盈利預測，預計25-27年凈利潤分別為13.7/15.0/16.3億元（原25-26年利潤為13.9/15.1億元），對應PE 10/9/9倍，中長期看，公司主品牌馬拉松賽道先發(fā)優(yōu)勢顯著，索康尼占據中高端跑步市場拓展增量，成長潛力巨大，依然看好未來發(fā)展，維持買入評級。
　　風險提示：消費恢復低于預期；存貨風險增加；市場競爭加劇風險。