久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

特步品牌24年穩(wěn)步增長(zhǎng)，Saucony處于黃金發(fā)展期；
　　預(yù)計(jì)2025年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)6.4%/ 13.0%至144.5/14.0億元；
　　維持買入評(píng)級(jí)，小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)1%至7.00港元，對(duì)應(yīng)12倍2026年P(guān)/E。
　　2024年業(yè)績(jī)符合預(yù)期：1）特步發(fā)布2024年業(yè)績(jī)，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)6.5%/ 20.2%至135.8/12.4億元，毛利率同比提升1.4pcts至43.2%，帶動(dòng)歸母凈利率同比提升1.0pct至9.1%。2）分品牌：受益于線上拉動(dòng)，特步品牌24年?duì)I收同比增長(zhǎng)3.2%，線上占比提升也推動(dòng)特步品牌經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小幅改善0.1pct至15.9%；Saucony在中國(guó)大陸門店數(shù)量同比增加35家至145家，同店也實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)專業(yè)運(yùn)動(dòng)分部營(yíng)收大幅增長(zhǎng)57.2%至12.5億元；收購(gòu)合營(yíng)公司全部權(quán)益推動(dòng)分部毛利率大幅提升17.2pcts至57.2%，規(guī)模快速擴(kuò)張下，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也同比改善5.2pcts至6.3%。
　　2025年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)有望分別同比增長(zhǎng)6.4%/ 13.0%：1）特步今年繼續(xù)豐富性價(jià)比跑鞋的供應(yīng)，并規(guī)劃推出更多緩震產(chǎn)品以加寬旗艦品類布局，服裝也將更為強(qiáng)調(diào)功能性；渠道端則將延續(xù)關(guān)小開(kāi)大策略，將剩余30%+老店升級(jí)為九代店，并收回部分區(qū)域門店以直營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)。2）結(jié)合當(dāng)前的終端環(huán)境，我們預(yù)計(jì)2025年特步品牌流水中單位數(shù)增長(zhǎng)；考慮特步規(guī)劃2H25收回100家門店轉(zhuǎn)為直營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)，貨品回收沖減營(yíng)收2%-3%，我們預(yù)計(jì)特步品牌營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.2%。3）Saucony服裝、通勤與生活品類的擴(kuò)張進(jìn)展順利，當(dāng)前鞋類以外產(chǎn)品占比改善至~20%，新開(kāi)店月店效提升至50萬(wàn)元（平均35-40萬(wàn)元），今年隨門店面積進(jìn)一步擴(kuò)大與服裝占比繼續(xù)提升，店效有望實(shí)現(xiàn)至少高雙位數(shù)的增長(zhǎng)，在繼續(xù)開(kāi)設(shè)35家店預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)專業(yè)運(yùn)動(dòng)分部營(yíng)收同比增長(zhǎng)~38%。由此我們預(yù)計(jì)特步國(guó)際整體營(yíng)收25年同比增長(zhǎng)6.4%。4）在營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動(dòng)2025年毛利率同比提升0.5pct，且部分門店轉(zhuǎn)為直營(yíng)模式，SG&A費(fèi)用率同比增加0.6pct的預(yù)期下；考慮2024年一次性所得稅沖擊，我們預(yù)計(jì)今年歸母凈利率同比提升0.6pct至9.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：維持買入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)1%至7.00港元，對(duì)應(yīng)12倍2026年P(guān)/E：我們下調(diào)2025/26年?duì)I收3.2%/5.5%，并引入2027年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)6.4%/ 6.2%/ 5.3%至144.5/ 153.5/ 161.6億元；調(diào)整2025/26年歸母凈利潤(rùn)+0.5%/ -3.2%，并引入2027年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)13.0%/ 8.7%/ 7.1%至14.0/ 15.2/ 16.3億元。我們將估值基準(zhǔn)年份切換至2026年，并給予特步國(guó)際12倍P/E，對(duì)應(yīng)新目標(biāo)價(jià)7.00港元，較舊目標(biāo)價(jià)上調(diào)1%，較目前股價(jià)仍有26%的上升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：特步品牌流水增速不及預(yù)期；新品牌拓展遇阻；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。