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事件概述
　　公司公告2025Q1運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：Q1主品牌零售流水同比中單位數(shù)增長(zhǎng)，折扣為七到七五折，渠道庫存為約四個(gè)月，25Q1索康尼零售銷售實(shí)現(xiàn)約40%同比增長(zhǎng)。
　　分析判斷:
　　25Q1主品牌零售流水同比中單位數(shù)增長(zhǎng)（1）分渠道來看，25Q1零售流水中單位數(shù)增長(zhǎng)，增速環(huán)比較24Q4高單位數(shù)增長(zhǎng)有所下降；（2）從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，25Q1庫存折扣均保持健康水平。25Q1公司零售折扣為7-75折，（24Q4/Q3/Q2/Q1公司零售折扣分別為7-7.5折/7.5折/7.5折/7-7.5折）,環(huán)比及同比折扣率均保持穩(wěn)定。25Q1渠道庫存周轉(zhuǎn)為4個(gè)月，同比24Q1的4-4.5個(gè)月略有改善；（3）分品牌來看，索康尼和邁樂分別受益于其在專業(yè)跑步具備優(yōu)越性能及在戶外賽道具備專業(yè)性能，有望保持較高增長(zhǎng)；25Q1索康尼增速約40%，根據(jù)公司公告，索康尼針對(duì)中國(guó)高線城市跑步和社會(huì)精英的品牌戰(zhàn)略定位，其穿著率占據(jù)國(guó)內(nèi)外馬拉松賽事前三，市場(chǎng)份額亦有所提升，有望通過彭于晏代言人簽約、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道升級(jí)等，多方面加強(qiáng)品牌推廣力度以推動(dòng)增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　我們分析：1）短期來看，推進(jìn)主品牌DTC戰(zhàn)略的投入短期內(nèi)因?yàn)闆_回銷售對(duì)業(yè)績(jī)有一定負(fù)面影響，但利于與消費(fèi)者進(jìn)行更深入和個(gè)性化互動(dòng)、增加品牌忠誠度、提升保留率，利于長(zhǎng)期發(fā)展；2）未來索康尼將持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣，進(jìn)一步開發(fā)復(fù)古和通勤系類以滿足不同消費(fèi)需求、繼續(xù)開拓一二線城市高端門店開設(shè)，并在收購索康尼和邁樂全部權(quán)益后，索康尼毛利率有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)全年索康尼開店30家左右；3）出售KP品牌后，減少報(bào)表拖累、聚焦三大品牌。維持25/26/27年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)142.86/155.58/172.51億元；維持25/26/27年歸母凈利13.74/15.11/16.64億元，對(duì)應(yīng)25/26/27年EPS 0.50/0.54/0.60元，2025年4月16日收盤價(jià)4.71港元對(duì)應(yīng)25/26/27年P(guān)E為9/8/7倍（1港元=0.94元人民幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　開店不及預(yù)期；品牌營(yíng)銷不及預(yù)期；渠道庫存處理不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)