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事件：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，2025年上半年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤54-59億元，同比增長63.4%-78.5%；其中Q2單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.6-34.6億元，同比增長57.3%-83.8%，環(huán)比增長21.6%-42.1%。
　　點(diǎn)評：
　　內(nèi)蒙古烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)帶動烯烴銷量同比大幅增長，2025年Q2業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長：2025年Q2，公司主營產(chǎn)品焦炭、聚乙烯、聚丙烯市場均價(jià)分別為1226元/噸、7565元/噸、7479元/噸，分別同比-34%、-11%、-5%，分別環(huán)比-11%、-10%、-1%。焦炭、聚烯烴價(jià)格下滑顯著，但受益于公司內(nèi)蒙古烯烴項(xiàng)目于2025年3月完全投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)品產(chǎn)銷量大幅增長，助力公司2025年Q2業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長。
　　內(nèi)蒙項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，寧東四期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司未來成長空間可期：2024年11月、2025年1月、2025年3月，公司內(nèi)蒙古3×100萬噸/年烯烴項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)能由220萬噸/年增加至520萬噸/年。內(nèi)蒙古烯烴項(xiàng)目全部采用國產(chǎn)化裝置設(shè)備替代進(jìn)口，其中有23項(xiàng)達(dá)到國內(nèi)國際領(lǐng)先水平。隨著寧東三期100萬噸/年烯烴項(xiàng)目及內(nèi)蒙古300萬噸/年烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)能由120萬噸/年增加至520萬噸/年，占2025年一季度末國內(nèi)煤制烯烴總產(chǎn)能1542萬噸/年的34%，已位居煤制烯烴行業(yè)領(lǐng)先地位。此外，公司寧東四期50萬噸/年烯烴項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，包括25萬噸/年聚乙烯、25萬噸/年聚丙烯，公司寧東基地采用“綠電電解水制取綠氫綠氧直供煤化工”的新模式，將所產(chǎn)氫氣、氧氣直接送入化工裝置，實(shí)現(xiàn)新能源替代化石能源。隨著公司內(nèi)蒙基地及寧東基地新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，業(yè)績有望持續(xù)增厚。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：2025年以來焦炭、聚烯烴價(jià)格下滑，因此我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為120.66（下調(diào)13%）/138.31（下調(diào)8%）/147.07億元，折合EPS分別為1.65/1.89/2.01元。公司是國內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)，持續(xù)聚焦產(chǎn)業(yè)協(xié)同和降本增效，未來成長空間廣闊，維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。