>> 東吳證券-中際旭創(chuàng)(300308)2025半年度業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)需求與技術(shù)路線共振-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 652KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),李博韋 |
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事件：公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025H1實現(xiàn)歸母凈利潤36.0-44.0億元，同比+52.6%至86.6%，對應(yīng)2025Q2實現(xiàn)歸母凈利潤20.2~28.2億元，中值24.2億，對應(yīng)同比+80.4%，環(huán)比+54.4%。公司業(yè)績大超市場預(yù)期。
AI算力需求持續(xù)高增，多卡互連驅(qū)動光模塊需求爆發(fā)。2025年一二線云廠商資本支出保持強(qiáng)勁態(tài)勢，企業(yè)及主權(quán)實體對AI算力的需求同樣顯現(xiàn)。在技術(shù)層面，GPU和ASIC的單卡迭代的同時，多卡互連的帶寬優(yōu)化成為關(guān)鍵瓶頸解決路徑，直接推動帶寬需求提升。我們預(yù)計2025年數(shù)據(jù)中心光模塊需求將進(jìn)一步爆發(fā)。
Blackwell驅(qū)動新一輪增長，1.6T光模塊有望加速滲透。英偉達(dá)Blackwell系列GPU和相關(guān)技術(shù)來自一二線云廠、主權(quán)與企業(yè)AI的需求有望繼續(xù)增長，同時1.6T光模塊等開始參與配套出貨，有望實現(xiàn)基數(shù)和滲透率的雙擊。中際旭創(chuàng)在1.6T光模塊領(lǐng)域布局領(lǐng)先，出貨有望持續(xù)加速。
云廠自研ASIC出貨高增，算力鏈價值占比有望提升。一線云廠自研ASIC出貨有望快速增長，ASIC相比GPU單卡性能略差但性價比更高，“單位美元”能夠買的，需要買的算力卡及配套增加，云廠資本開支投向或在產(chǎn)業(yè)鏈再分配，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)硬件需求增速有望高于云廠資本開支增速。
公司有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景氣+硅光加速滲透。公司作為與大客戶聯(lián)系緊密的全球頭部廠商，能夠?qū)拥街髁骺蛻粜枨?，同時擴(kuò)產(chǎn)有序推進(jìn)，在上游物料緊缺背景下，硅光芯片布局深厚的同時有望取得物料供應(yīng)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，進(jìn)而深度受益于800G、1.6T及硅光的產(chǎn)業(yè)需求趨勢。展望2025H2及后續(xù)，我們認(rèn)為在云廠商持續(xù)迭代網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的趨勢下，公司憑借在硅光技術(shù)、供應(yīng)鏈垂直整合及客戶服務(wù)方面的綜合優(yōu)勢，有望在800G和1.6T的產(chǎn)業(yè)趨勢中深度受益。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到海外算力需求持續(xù)增長，網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)及公司公司產(chǎn)品繼續(xù)升級，我們將公司2025/2026/2027年預(yù)期歸母凈利潤由82.4/97.0/114.5億元上調(diào)至90.7/129.7/166.8億元，2025年7月16日收盤價對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為21/15/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：算力需求不及預(yù)期；客戶開拓與份額不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；原材料供應(yīng)緊缺；產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代
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