>> 第一上海-新力量New Force總第4817期-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
第一上海 |
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【公司評論】
SRMEntertainment(SRM，未評級)：穩(wěn)定幣主流化當中，USDT生態(tài)龍頭的歷史級機遇
去年的BTC，今年的穩(wěn)定幣，為crypto主流化的過程產(chǎn)生了巨大能量，也孵化了諸多牛股；2024年MSTR全年漲幅630%，成為最耀眼的幣股；今年穩(wěn)定幣接棒，相關概念股雖跳漲了一段時間，但仍然處在相對早期階段，具有較高的潛在賠率；
孫宇晨主導的Tron，今年在合規(guī)方面取得了很大突破，美國方面獲得了特朗普政府支持；市場對孫宇晨的畏懼，最主要來自于18年高位套現(xiàn)，套牢大量散戶，后被指控通過做市商操控波場幣價格；以及被SEC以欺詐的名義起訴，進一步加深了“孫割”的市場形象；但這個局面正在改變：孫得到了美國監(jiān)管的諒解，但還沒有獲得市場的信任；監(jiān)管看重Tron在海外生態(tài)中的地位，孫看中穩(wěn)定幣主流化的歷史級機遇；SRM的投資者，則更關心孫宇晨的利益如何兌現(xiàn)，以及如何避免站在孫的對立面；
1. Tron1在USDT生態(tài)中處于龍頭地位，在USDC生態(tài)中缺席
USDT鏈龍一：Tron，龍二：Eth，市值分布差距不大，但日均交易量Tron是Eth的2.5x，說明Tron傾向于高流通（小額、低頻用戶轉(zhuǎn)賬成本接近0），Tron是全球USDT流通的主力樞紐（Stablechain2長期有影響，短期動能不足）；USDC生態(tài)中，Tron基本沒有影響力；
2. Tron的通縮機制
通脹機制：2024.1–2025.5，每年通脹（新增發(fā)幣）大概約1.95%，提案102以后年通脹1.4%；
提案102（2025.6）：區(qū)塊獎勵從16降至8 TRX，投票獎勵從160降至128 TRX
區(qū)塊獎勵減半：每年少發(fā)約4.6億TRX。
投票獎勵下調(diào)：每年少發(fā)約1.2億TRX。
通縮機制：年通縮（消耗TRX）為4.1%左右；
資源費燃燒（2021-至今）→能量&帶寬雙資源：轉(zhuǎn)賬消耗帶寬，合約調(diào)用消耗能量；
通過獎勵機制，五年鎖倉率從32%升至約50%；
舉例：以2024為例，Trx新增發(fā)行約1.95%，銷毀約4.1%，凈通縮率約-2.15%；25年提案（102）以后，新增發(fā)行從1.95%降至1.4%，假設燃燒量不變，凈通縮率提升至約2.7%；如考慮USDT鏈上活躍度和TRX鎖倉率繼續(xù)上升，Trx通縮會2025下半年加速；
3.孫宇晨利益循環(huán)
穩(wěn)定幣是這輪美國（全球）金融創(chuàng)新的錨點，作為占據(jù)市場份額61%的USDT的核心交易樞紐，Tron有機會成為最重要的穩(wěn)定幣通道；孫向美國監(jiān)管投誠（剛剛購買了1億美元Trump幣，成為Trump coin最大的買家），在獲得監(jiān)管豁免的前提下控制一家美國上市公司，成功切入主流資本市場；首先通過公司持幣增加鎖倉量（ 100%質(zhì)押），減少市場流通（目前只占比0.39%，上升空間很大）；其次打通二級市場，幣股合流，二級投資者成為新的買盤增量，這一方式去年被MSTR驗證，MSTR通過金融創(chuàng)新奪走了BTC定價權(quán)；孫接下來要做的是讓市場Buy in TRX的邏輯，提高Tron網(wǎng)絡價值→Trx幣升值；
SRM比MSTR更進一步創(chuàng)新之處在于：孫通過PIPE向公司第一次1億美元注資，實際注入的是Trx（MSTR是現(xiàn)金），從鏈上轉(zhuǎn)移到上市公司，Trx出現(xiàn)了明顯的溢價；SRM在最新的公司章程修訂中，已將授權(quán)普通股數(shù)量從1億增至10億股，明確為未來可能的大規(guī)模增發(fā)（包括但不限于ATM按市價增發(fā)）預留空間，這個過程孫把原本屬于自己的Trx “打包”成上市公司資產(chǎn)，再以股權(quán)溢價由二級市場投資者以現(xiàn)金買入，完美閉環(huán)；稍顯誠意的是：第二筆1.1億美元孫以現(xiàn)金形式支付，但可能過個手還是買他持有的幣；
做戰(zhàn)略布局的維度審視，孫宇晨確實以風險管控見長，但評估其短期行為動機不應基于人性揣測，而需錨定長期利益最大化原則，面對十年一遇的歷史機遇，在此階段選擇‘短期收割’策略，實屬低估了操盤者的戰(zhàn)略格局縱深。
SRM隱含溢價率：
孫宇晨投資：1億美元等值Trx（3.65億枚，單價0.2739美元）換取10萬張CB，可轉(zhuǎn)2億股，行權(quán)價0.5美元/股；
認股權(quán)證：2.2億張，行權(quán)價0.5美元/股，若全行權(quán)可再募資1.1億美元。
SRM持幣現(xiàn)值：3.65億Trx按0.2979美元計，約1.09億美元。
總“資產(chǎn)”估算：1.09億美元（Trx現(xiàn)值）+ 1.1億美元（認股權(quán)證行權(quán)現(xiàn)金）≈ 2.2億美元。
完全攤薄后市值：6.48美元× 4.37億股= 28.3億美元。
隱含溢價率：(28.3/2.21)×100%=1186%
溢價率只有一個字，“貴”，這種印象來自MSTR認知的延伸；MSTR早期和SRM有共同的特性：稀缺、底層資產(chǎn)認可度處于快速提升階段（MSTR在這個階段溢價率穩(wěn)定在3.5x-4.5x）；隨著ETF和更多的模仿者進入，MSTR稀缺性被稀釋；當?shù)讓淤Y產(chǎn)進入至“普遍認可”階段，BTC波動特性明顯減弱，MSTR走勢越來越趨近于ETF（此時MSTR波動率穩(wěn)定在2x-1.5x之間）；舉這個例子是說，用現(xiàn)在的MSTR類比SRM不太合適；
下半年Trx的動力，最主要來自于USDT放量：USDT過去4個月市值增速6.2%，USDC為1%；非常反常識，受政策推動獲益最大的DC居然沒漲過DT，這同時說明了我們另一
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