>> 國金證券-地方政府債供給及交易跟蹤：地方債利差再入低位-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
大小： |
1136KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
許熙,尹睿哲,李豫澤 |
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一、存量市場概覽
上周（2025.7.7-2025.7.11，下同）地方政府債市場持續(xù)擴(kuò)容，截至2025年7月11日，地方債存量規(guī)模達(dá)到52萬億元。從地方債類型分布來看，存續(xù)的地方債中新增專項(xiàng)債規(guī)模占比超過43%，再融資專項(xiàng)債占比為21%。進(jìn)一步細(xì)分專項(xiàng)債的募集資金投向，明確資金用途的存量債中，棚戶區(qū)改造、園區(qū)新區(qū)建設(shè)、鄉(xiāng)村振興是規(guī)模較大的投向領(lǐng)域，存量余額分別為1.97萬億、1.57萬億和1.12萬億元。其次收費(fèi)公路存量余額超過8800億元，水利和生態(tài)項(xiàng)目存量余額也在2000億以上。截至2025年7月11日，廣東、江蘇、山東地方債存量規(guī)模仍位居三甲，存量規(guī)模分別為3.42萬億元、3.28萬億元和3.15萬億元，其他GDP大省，四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北、安徽存量地方債規(guī)模也在2萬億以上。
二、一級供給節(jié)奏
上周地方政府債共發(fā)行2317.91億元，其中，新增專項(xiàng)債1344.06億元，再融資專項(xiàng)債704.21億元。分募集資金用途來看，“普通/項(xiàng)目收益”和“償還地方債券”是專項(xiàng)債資金的主要投放領(lǐng)域。截至2025年7月17日，7月份特殊再融資專項(xiàng)債發(fā)行已有286.32億元，占當(dāng)月地方債發(fā)行規(guī)模的比例達(dá)到3.74%。
發(fā)行期限結(jié)構(gòu)方面，上周7-10年地方債發(fā)行占比相對較高，占比讀數(shù)均達(dá)到40.67%；各主要期限地方債平均票面利率基本與兩周前（2025.7.1-2025.7.4，下同）持平。30年地方債發(fā)行利率與同期限國債利差略微收窄至17.54BP，20年期地方債較同期限國債利差小幅收窄至14.81BP。新債認(rèn)購視角上，上周投標(biāo)利率上限較兩周前顯著回落，一級招標(biāo)情緒低迷。
分地區(qū)來看，上周2個省份新增發(fā)行，內(nèi)蒙古本月新增地方債發(fā)行68.9億元，期限主要集中在7年以內(nèi)和7-10年；貴州新增發(fā)行408.32億元，期限集中在20-30Y。發(fā)行利率均在2%以下。
三、二級交易特征
截至2025年7月11日，10年期地方債收益率為1.78%，與同期限國債利差為11.47BP，處于24年來14.6%分位，15年期品種和30年品種價差分位數(shù)分別為28.1%和52.6%。
上周地方債各主要期限成交換手率有小幅提升，周度換手率最高的是10年以上品種，讀數(shù)為0.82%。分地區(qū)來看，上周廣東成交筆數(shù)最多，在50筆；上周地方債成交期限均值在17.3年，收益率均值1.91%。
投資者結(jié)構(gòu)方面，商業(yè)銀行、保險、證券自營、廣義基金是參與地方債交易最為活躍的機(jī)構(gòu)。保險依舊是地方債供給的承接主力，總計(jì)凈買入地方債規(guī)模達(dá)335.74億元，其中20-30年期以上品種買入占比達(dá)到73.52%。
風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)遺漏，政策超預(yù)期，資金面顯著波動
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