>> 群益證券-步科股份(688160)深耕自動化產(chǎn)業(yè)，積極布局人形機器人關(guān)節(jié)電機-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進（首次） |
作者： |
趙旭東 |
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此報告為加密報告 |
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結(jié)論與建議：
公司深耕工業(yè)自動化領(lǐng)域，以機器人零部件為核心業(yè)務(wù)，并深入醫(yī)療影像設(shè)備、新能源制造、物流包裝等行業(yè)，形成“1+N”的戰(zhàn)略行業(yè)布局。當(dāng)前人形機器人量產(chǎn)在即，而公司具備驅(qū)動器和電機一體化生產(chǎn)能力，有望受益人形機器人發(fā)展。我們看好公司在無框力矩電機的優(yōu)勢地位，首次覆蓋，給予“買進”的投資建議。
公司深耕工業(yè)自動化，形成以機器人零部件為核心的“1+N”布局：公司于1996年成立，2002年自研人機界面產(chǎn)品進入HMI市場，并不斷深入自動化領(lǐng)域。目前公司產(chǎn)品已覆蓋伺服系統(tǒng)、無框力矩電機、步進系統(tǒng)、低壓變頻器、人機界面、可編程邏輯控制器等產(chǎn)品，具備提供自動化控制、機器人動力、數(shù)字化工廠解決方案的能力；從戰(zhàn)略布局看，公司堅持以機器人零部件為核心，滲透醫(yī)療設(shè)備、物流設(shè)備、包裝設(shè)備等設(shè)備行業(yè)的“1+N”布局，持續(xù)受益于國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能升級、核心零部件國產(chǎn)化趨勢，公司收入也從2017的3.1億元增長至2024年的5.5億元，整體穩(wěn)健增長。
人形機器人量產(chǎn)在即，無框力矩電機市場有望快速增長：2025年以來智元、宇樹科技等人形機器人公司均給出數(shù)百臺至數(shù)千臺的量產(chǎn)指引，人形機器人產(chǎn)業(yè)將進入量產(chǎn)階段。根據(jù)高工機器人預(yù)計，2025年、2030年、2035年全球人形機器人銷量將分別達到1.24萬臺、34萬臺、500萬臺，市場規(guī)模增速可觀，而無框力矩電機作為人形機器人關(guān)節(jié)的核心零部件，有望迎來發(fā)展窗口期。不同于傳統(tǒng)電機，無框力矩電機通過去除外殼、軸承等固定結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)了更高的扭矩密度和集成度，因而廣泛用于協(xié)作機器人關(guān)節(jié)，并且成為當(dāng)前人形機器人關(guān)節(jié)的主流方案。隨著人形機器人逐步量產(chǎn)，我們預(yù)計2025年全球人形機器人無框力矩電機市場規(guī)模將達到1.7億元，2030年市場規(guī)模為41億元，2025-2030年CAGR將達88%，市場規(guī)模將呈快速上漲趨勢。
公司是國內(nèi)機器人電機龍頭，加碼人形機器人賽道：公司具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的直流伺服以及無框電機技術(shù)，伺服輪、無框電機等產(chǎn)品競爭力強，相關(guān)市場份額也實現(xiàn)領(lǐng)先。據(jù)《2024年協(xié)作機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍皮書》，公司直流低壓伺服累計出貨超120萬臺，位居移動機器人行業(yè)TOP1；無框電機累計出貨超5萬臺，在協(xié)作機器人行業(yè)位居國產(chǎn)TOP2；公司驅(qū)動系統(tǒng)收入也從2019的1.8億元增長至2024年的3.5億元，期間CAGR達15%。面對人形機器人興起，公司無框力矩電機已廣泛應(yīng)用于具身智能機器人，產(chǎn)品覆蓋從50mm到160mm的外徑范圍，扭矩范圍在0.11-9.2NM，滿足從肩、肘、腕、頸及腰關(guān)節(jié)需求，性能對標(biāo)國際一流品牌；并研發(fā)輪式人形機器人專用的全向舵輪模組解決方案，具備高集成、大扭矩、高穩(wěn)定等特點，運動控制性能可靠。2025年7月公司推出第四代FMK無框力矩電機以及RD系列中空驅(qū)動器，對比業(yè)內(nèi)產(chǎn)品，第四代FMK無框電機在布線布板、性能、可靠性、溫升等各方面表現(xiàn)更為出色，更加適配具身智能產(chǎn)品。第四代FMK無框電機將于2025Q3正式接單，并將持續(xù)貢獻收入。
公司HMI銷售量回升：公司是國內(nèi)較早自研人機界面的企業(yè)，2023年公司市場份額為3%，排名第十（國產(chǎn)品牌排名第四）。2024年公司推出G2系列WiFi觸摸屏、GL2系列HMI，搭載新一代組態(tài)軟件Kinco DToolsPro，大幅提升工程師編程組態(tài)效率，全年HMI銷量同比回升6.5%，控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.9億元，同比止跌。此外，公司積極調(diào)整芯片供應(yīng)鏈，規(guī)避了關(guān)稅戰(zhàn)等地緣政治事件對公司產(chǎn)品的影響。后續(xù)公司將不斷進行功能迭代和優(yōu)化，并從線上線下多渠道對接海外客戶，業(yè)務(wù)有望逐步回暖。
公司加大銷售及研發(fā)投入力度，靜待利潤回暖：2025Q1公司實現(xiàn)收入1.32億元，YOY+17.81%，毛利率錄得36.8%，同比下降0.82pcts。期間費用率為28.60%，同比增加0.65pcts，其中銷售、研發(fā)費用率分別為9.39%、13.65%，較2023年以前顯著增加（此前約為7%、9%）主因公司為保持長期發(fā)展動力，不斷擴充銷售及研發(fā)團隊。整體看，2025Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元，歸母凈利率8.43%，同比下降1.47pcts。隨著公司在研項目逐步落地，公司利潤水平有望逐步回升。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)凈利潤0.63億元、0.89億元、1.13億元，yoy分別為+29%、+41%、+27%，EPS為0.8元、1.1元、1.3元，當(dāng)前A股價對應(yīng)PE分別為114倍、81倍、64倍，我們看好公司在無框力矩電機的優(yōu)勢地位，對此給予“買進”的投資建議。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、人形機器人不及預(yù)期、制造業(yè)景氣回落
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