>> 東吳證券-汽車行業(yè)：看好增程汽車國內(nèi)市場發(fā)展前景-250717
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
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| 3780KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃細里 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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核心結(jié)論
需求維度：2025Q1增程式電動汽車（EREV）總體滲透率維持在5.0%水平，呈現(xiàn)價格帶、轎車/SUV滲透率分化。2020-2025年，產(chǎn)品、技術(shù)、政策合力推動EREV滲透率持續(xù)上行，EREV滲透率經(jīng)歷理想ONE驗證可行性的啟動前期（2019-2022Q1）、理想問界填補產(chǎn)品矩陣的雙寡頭壟斷期（2022Q2-2023H1）、零跑、深藍。哪吒等拓展市場的下沉涌現(xiàn)期（2023H2-2024H1）、L6、M9進一步提升滲透率的規(guī)模與高端化并行期（2024H2至今），我們預(yù)計2027年EREV滲透率區(qū)間或達到10~15%。價格帶維度，EREV滲透率呈現(xiàn)價格帶分化，較低價格帶EREV滲透率較低，中高價格帶EREV滲透率相對較高。2025Q1，10-15/ 15-20/ 20-30/ 30-40/ 40萬元以上價格帶EREV市場滲透率分別達到2%/ 6%/ 12%/ 16%/ 31%，低價格帶用戶更注重用車成本，EV/PHEV契合度更高；EREV在高價格帶則在補能短板補齊（針對EV）、空間布局和智能化維度（針對PHEV）形成優(yōu)勢。車型維度，SUV車型EREV滲透率相對較高，轎車車型EREV滲透率較低。2024年至2025年5月，轎車增程滲透率僅1%左右，SUV增程滲透率維持在8%-14%。SUV在空間、品牌認知、多功能長途場景更具增程匹配度，轎車則在重量、性能、經(jīng)濟性上與增程技術(shù)排異。未來我們認為EREV或于低價格帶SUV/高價格帶轎車存在滲透率進一步爬坡可能性。
供給維度：品牌維度以理想、鴻蒙智行、零跑、深藍為主。主流EREV品牌中，理想、問界增程產(chǎn)品譜系以大型/中大型SUV為主，零跑、深藍則布局下沉價格帶中型/中大型SUV+轎車。EREV一般比EVBOM成本更低，主要系電池容量更小，根據(jù)我們測算，僅考慮電池和增程器，EREV與EV的BOM成本價差約為10000-40000元。從定價維度看，同系EREV&EV中鴻蒙智行、零跑、深藍定價價差從0-6萬元不等，基本呈現(xiàn)高價格帶價差大、低價格帶價差較小的規(guī)律。從銷量維度看，同系EREV&EV中高價格帶EREV表現(xiàn)通常好于EV，低價格帶EV則通常好于EREV。
展望未來：“大電池”或為下一代趨勢。我們認為下一代30萬元級以上增程純電續(xù)航的合適范圍或在400km+。未來增程技術(shù)仍以油電轉(zhuǎn)化率為出發(fā)點，以增程器熱效率為提升途徑，第三代發(fā)動機熱效率或達44%+。目前來看，理想REV 3.0（未來）熱效率43%+、賽力斯超級增程5.0熱效率44.8%、小鵬鯤鵬超級電動系統(tǒng)增程器專用發(fā)動機熱效率42%（2025H2上車）、深藍超級增程2.0熱效率44.28%。
風(fēng)險提示：乘用車價格戰(zhàn)超預(yù)期；終端需求恢復(fù)低于預(yù)期；增程車型推出節(jié)奏不及預(yù)期。
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