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我們?cè)?021年發(fā)布《三問(wèn)普洛藥業(yè)CDMO：結(jié)構(gòu)、獸藥、優(yōu)勢(shì)》，時(shí)隔四年，我們?cè)儆盟膯?wèn)四答更新普洛藥業(yè)CDMO業(yè)務(wù)近年進(jìn)展，并看好公司CDMO業(yè)務(wù)的高潛力驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展。
　　問(wèn)一：為什么我們認(rèn)為普洛藥業(yè)已逐步進(jìn)階躋身國(guó)內(nèi)CDMO頭部梯隊(duì)？——經(jīng)過(guò)二十多年的積累，以及近年的加速著力重點(diǎn)建設(shè)和實(shí)力提升，公司2020年以來(lái)已連續(xù)5年位居《中國(guó)醫(yī)藥CDMO企業(yè)20強(qiáng)》榜單前5名。
　　從行業(yè)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，普洛藥業(yè)CDMO業(yè)務(wù)的收入體量、增速、項(xiàng)目數(shù)量已處于行業(yè)頭部梯隊(duì)中；公司目標(biāo)是2-3年后，CDMO運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目能達(dá)到3000個(gè)，每年有10-20個(gè)進(jìn)入商業(yè)化。
　　從公司自身業(yè)務(wù)趨勢(shì)來(lái)看，CDMO收入、利潤(rùn)占比提升，已成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要力量，并有望在未來(lái)持續(xù)擴(kuò)大占比。
　　問(wèn)二：研發(fā)D端能力進(jìn)度如何？——快速發(fā)展，漏斗前沿不斷拓寬。公司以“M”端業(yè)務(wù)起家，因此市場(chǎng)亦非常關(guān)注公司“D”端能力進(jìn)展。近年公司持續(xù)加大對(duì)CDMO研發(fā)費(fèi)用投入，CDMO研發(fā)人員不斷擴(kuò)張（研發(fā)人員500+，預(yù)計(jì)未來(lái)2年內(nèi)可能會(huì)擴(kuò)展到1000人左右），增強(qiáng)了前端項(xiàng)目的承接能力及成本控制能力，導(dǎo)流效應(yīng)逐步體現(xiàn)。公司已經(jīng)形成全球三大研發(fā)中心、兩大支持中心、八大技術(shù)平臺(tái)（合成生物學(xué)及酶催化、流體化學(xué)、晶體粉體技術(shù)、泛偶聯(lián)、高活、多肽技術(shù)等）的完整研發(fā)體系。
　　問(wèn)三：制造M端傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)是否持續(xù)鞏固？——大規(guī)模產(chǎn)能與先進(jìn)靈活產(chǎn)能兼具，通過(guò)多個(gè)國(guó)際認(rèn)證服務(wù)全球客戶。公司CDMO可與原料藥業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，公司八家生產(chǎn)子公司總化學(xué)合成能力可達(dá)11,000m3，總生物發(fā)酵生產(chǎn)能力可達(dá)6,570m3，公司經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)；同時(shí)公司建設(shè)了流體化學(xué)、高活性化合物、CDMO柔性等多條技術(shù)水平高、市場(chǎng)稀缺性高的高端產(chǎn)能；質(zhì)量及體系方面，公司通過(guò)了WHO、FDA、歐盟EDQM、德國(guó)EUGMP及日本PMDA認(rèn)證，優(yōu)良的體系認(rèn)證能夠更好服務(wù)國(guó)內(nèi)外客戶的不同階段項(xiàng)目。
　　問(wèn)四：如何看待普洛CDMO未來(lái)的空間？——從項(xiàng)目、客戶角度看，后勁充沛。1）從客戶端看，截止24年末公司已與572家國(guó)內(nèi)外創(chuàng)新藥企業(yè)簽訂保密協(xié)議，4類客戶共同發(fā)力（Big pharma為基石占比40%+，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企占比~20%有望繼續(xù)提升，及海外Biotech、歐美CDMO），公司在美國(guó)波士頓、德國(guó)法蘭克福、日本東京等地設(shè)立了BD辦公室推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。2）從項(xiàng)目端看，公司API項(xiàng)目22個(gè)已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)化階段，15個(gè)正在驗(yàn)證階段，79個(gè)API項(xiàng)目處于小試研發(fā)階段，為公司業(yè)務(wù)加速發(fā)展帶來(lái)更強(qiáng)確定性。
　　投資建議：我們認(rèn)為普洛藥業(yè)CDMO業(yè)務(wù)從技術(shù)投入到制造端體系進(jìn)行了全面升級(jí)，成為驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿??？紤]到公司原料藥業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和制劑集采續(xù)標(biāo)影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)10.0、12.1、15.2億元，同比-3%、+21%、+25%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE17、14、11倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、集采續(xù)采等導(dǎo)致制劑價(jià)格降低、CDMO項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。