>> 東方證券-山東鋼鐵(600022)2025半年度業(yè)績預(yù)告點評：持續(xù)看好老牌鋼企深化降本增效延續(xù)利潤增長-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
公司強化算賬經(jīng)營，25Q2實現(xiàn)“扭虧為盈”，持續(xù)看好公司深入降本增效實現(xiàn)利潤增長。2025年以來公司業(yè)績持續(xù)向好，25Q1單季度毛利率達到4.79%，為23Q4以來最高值；25Q2實現(xiàn)歸母凈利潤環(huán)比增加約4154萬元，25H1實現(xiàn)扭虧為盈。在經(jīng)歷歸母凈利潤連續(xù)兩年虧損后，公司錨定“變革求生”主題，從精細化成本管控入手強化算賬經(jīng)營模式，24年噸鋼可比成本降低86.66元基礎(chǔ)上，實現(xiàn)25H1噸鋼更深入降本60元以上。我們看好公司降本潛力，持續(xù)開拓利潤空間。
供給端、成本端均存邊際變化，依托行業(yè)利好預(yù)期公司有望持續(xù)降本釋放利潤。25年7月中央經(jīng)濟委員會強調(diào)整治行業(yè)內(nèi)卷式競爭，疊加唐山地區(qū)執(zhí)行環(huán)保限產(chǎn)政策，我們預(yù)計下半年或成鋼企減產(chǎn)高峰期。超低排放改造、能耗對鋼企的區(qū)分度很強，有望成為中期供給端出清的抓手。而從成本端來看，西芒杜鐵礦項目基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進度加速，預(yù)計年底正式投產(chǎn)，年產(chǎn)量滿產(chǎn)可達1.2億噸。上游原料的供給增加或?qū)O大程度緩解對中游鋼企的利潤壓制。公司目前已完成超低排放改造，且日照基地節(jié)能降耗水平排名全省前列，積極響應(yīng)行業(yè)環(huán)保政策凸顯節(jié)能降本能力，此外公司或可依托上游原材料價格的下行進一步降低噸鋼成本。
優(yōu)勢平臺協(xié)同支撐或可繼續(xù)發(fā)力，挖掘制造成本下降潛力。公司依托寶武寶鋼“雙參”模式與寶鋼采購平臺協(xié)同，推行“戰(zhàn)略采購+公開競價”模式降低原料采購成本，購銷差價較去年提升200元/噸以上。鋼材生產(chǎn)成本中，原料及燃料去除后的成本為鋼材的制造成本，但公司24年噸鋼制造成本同比23年小幅提升22.7元。除采購成本的降低外，我們認為公司與寶武平臺仍有深化合作潛力，或可通過優(yōu)化制造工藝、提高產(chǎn)線效率降低噸鋼制造成本，挖掘利潤增長空間。25Q1公司煉鋼廠與寶武從效率提升、質(zhì)量提升、工藝優(yōu)化三大方面推進協(xié)同，累計降本155.96萬元。我們看好公司未來在產(chǎn)品制造提效方面與優(yōu)勢平臺深化協(xié)同降低制造成本，延續(xù)利潤增長。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)公司2025半年度業(yè)績預(yù)告，我們調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品售價與銷量、上調(diào)費用率、下調(diào)其他收益、上調(diào)少數(shù)股東損益等，預(yù)測公司2025-2027年每股凈資產(chǎn)為1.77、1.85、1.94元（2025-2026年原預(yù)測值為1.80、1.86元），根據(jù)可比公司2025年1X的PB估值，對應(yīng)目標價1.77元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、鐵礦石價格大幅上漲風(fēng)險、下游需求不達預(yù)期風(fēng)險、公司管理變革與協(xié)同發(fā)展不達預(yù)期風(fēng)險、公司降本效果不及預(yù)期風(fēng)險
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