>> 中信建投-思源電氣(002028)2025H1業(yè)績快報點評：H1業(yè)績超預(yù)期，公司強α屬性凸顯-250719
| 上傳日期： |
2025/7/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱玥,鄭博元 |
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核心觀點
公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績快報，2025H1營業(yè)總收入84.97億元，同比增長37.80%，歸母凈利潤12.93億元，同比增加45.71%，業(yè)績實現(xiàn)較快增長。2025年公司新增合同訂單目標(biāo)為268億元（不含稅），同比增長25%；2025年營業(yè)收入目標(biāo)為185億元，同比增長20%，預(yù)計公司將穩(wěn)步兌現(xiàn)年度目標(biāo)，2025H1已邁出堅實一步。網(wǎng)內(nèi)市場得益于電網(wǎng)投資上行，2025年1-5月電網(wǎng)投資完成額為2040億元，同比增長19.8%，2025年國網(wǎng)投資將超過6500億元。海外市場需求向好，2025年以來我國核心一次設(shè)備出口持續(xù)增長。在海內(nèi)外電網(wǎng)建設(shè)高景氣的背景下，預(yù)計國內(nèi)和海外市場將保持較好需求。公司強α屬性將持續(xù)顯現(xiàn)，發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
事件
公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績快報，預(yù)計2025上半年實現(xiàn)營業(yè)收入84.97億元，同比增長37.80%，歸母凈利潤12.93億元，同比增加45.71%；扣非歸母凈利潤12.38億元，同比增加47.25%。
簡評
2025Q2業(yè)績較快增長
1）2025上半年歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為12.93/12.38億元，同比增加45.71%/47.25%。
2）單二季度實現(xiàn)營業(yè)收入52.70億元，同比增長50.2%，環(huán)比增長63.3%；歸母凈利潤8.47億元，同比增長61.6%，環(huán)比增長89.9%；實現(xiàn)較快增長。
2025年經(jīng)營目標(biāo)延續(xù)穩(wěn)健上行，H1已邁出堅實一步
1）公司2025年新增合同訂單目標(biāo)為268億元（不含稅），同比增長25%，預(yù)計公司將穩(wěn)步兌現(xiàn)目標(biāo)，海外市場將貢獻(xiàn)重要增量。
2）公司2025年營業(yè)收入目標(biāo)為185億元，同比增長20%，公司2025H1實現(xiàn)業(yè)績較快增長，已邁出堅實一步。
3）多維舉措：①鞏固國內(nèi)電網(wǎng)市場，進(jìn)一步提升市占率；積極融入到高端市場的研發(fā)創(chuàng)新；②大力提升發(fā)電行業(yè)（尤其是新能源市場）品牌影響力，積極拓展關(guān)鍵客戶，實現(xiàn)大的增長；拓展行業(yè)客戶，為客戶提供跨產(chǎn)品線的綜合解決方案。③進(jìn)一步加強海外重點市場的根據(jù)地建設(shè)。④持續(xù)加大研發(fā)投入等。
電網(wǎng)建設(shè)景氣度較高，公司高壓設(shè)備突破，中標(biāo)份額居前
1）預(yù)計2025年電網(wǎng)投資延續(xù)較高景氣度，國家電網(wǎng)將聚焦優(yōu)化主電網(wǎng)、補強配電網(wǎng)建設(shè)等。2025年1-5月電網(wǎng)投資完成額為2040億元，同比增長19.8%。預(yù)計2025年國家電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超過6500億元，延續(xù)較高增長；南方電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資將超1750億元。
2）國家電網(wǎng)2025年總部前三批次輸變電集中招標(biāo)中，輸變電設(shè)備采購總金額約541億元，同比增長約24.8%。其中，組合電器采購額約135億元，同比增長約28.1%，公司在組合電器等產(chǎn)品的中標(biāo)金額位居前列，750kV組合電器產(chǎn)品多次中標(biāo)。電網(wǎng)建設(shè)景氣度較高，為公司提供了穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)。
海外市場需求旺盛，深耕布局未來可期
1）海外市場需求旺盛。2025年1-5月一次設(shè)備的出口規(guī)模保持增長，變壓器累計出口規(guī)模約225億元，同比增長35.2%；高壓開關(guān)等累計出口規(guī)模約150億元，同比增長32.3%，2025年以來一次設(shè)備出口延續(xù)良好的增長趨勢。
2）根據(jù)公開信息，公司2024年度在海外市場收入達(dá)到31.22億元，同比增長44.7%，海外收入占比達(dá)到20%。主要市場包括歐洲、亞洲、非洲等多個地區(qū)。公司海外主要銷售開關(guān)類、變壓器類、互感器類產(chǎn)品。
3）海外市場保持較高景氣。海外需求旺盛得益于海外新能源、電網(wǎng)建設(shè)、用戶側(cè)需求的增加。公司在海外市場深耕多年，具有較強的品牌力，較高的產(chǎn)品力，在海外需求增長同時不斷拓展市場份額，公司海外業(yè)務(wù)未來可期。
業(yè)績預(yù)測
預(yù)計2025/2026年公司歸母凈利潤為27.0/34.1億元，對應(yīng)PE為22.0/17.4x。
風(fēng)險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機增速下降導(dǎo)致對電力設(shè)備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
3）政策方面：新型電力市場相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價機制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價差不及預(yù)期。
4）國際形勢方面：能源危機較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿(mào)易壁壘加深。
5）市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運輸?shù)荣M用上漲。
6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升。
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