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核心觀點(diǎn)
　　本周受稅期繳款、MLF到期等因素影響，資金略有收斂，DR001短暫收斂到OMO以上，資金狀態(tài)沒有6月穩(wěn)定。但從季節(jié)性來看，每年7月資金利率波動(dòng)都會(huì)放大，今年7月稅期資金利率抬升幅度有限，意味著央行繼續(xù)保持呵護(hù)狀態(tài)，正如5月潘行長(zhǎng)所說，對(duì)適度寬松貨幣政策的理解，簡(jiǎn)單說就是流動(dòng)性要保持充裕。考慮到宏觀數(shù)據(jù)沖量階段結(jié)束進(jìn)入政策觀察期，以及政治局會(huì)議召開前央行或有資金維穩(wěn)訴求，月底資金或偏向于中性樂觀態(tài)勢(shì)。
　　存單部分，短期看1年期AAA存單收益率可能保持震蕩，中期看存單收益率大概率延續(xù)下行。
　　過去一周，稅期、或有的買斷式逆回購、MLF到期，央行采取大額逆回購?fù)斗藕唾I斷式逆回購等操作，對(duì)長(zhǎng)短端流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)凈投放，但資金體感環(huán)比上周收斂明顯，節(jié)奏上逐日緩和，資金結(jié)構(gòu)中呈現(xiàn)銀行短期流動(dòng)性略收斂，中長(zhǎng)期流動(dòng)性中性略緩和特征，DR001和R001均上行至7天逆回購利率上方。
　　周度資金視角有兩點(diǎn)值得關(guān)注：一是態(tài)度上，環(huán)比6月，稅期波動(dòng)放大，似乎說明央行呵護(hù)沒有6月積極，但同比角度資金利率上升幅度并未超季節(jié)性。二是操作風(fēng)格展現(xiàn)了“中長(zhǎng)期資金投放關(guān)注缺口時(shí)間點(diǎn)，其余時(shí)刻靠逆回購滾續(xù)”的特征，導(dǎo)致資金在特殊時(shí)間點(diǎn)或增加摩擦，同時(shí)結(jié)構(gòu)中呈現(xiàn)“短期資金略收斂，中長(zhǎng)期資金充分的特征”。
　　向后展望，下周資金擾動(dòng)因素包括“20468億元資金到期，政府債繳款2399億元，存單到期超萬億元”，但考慮到當(dāng)前Shibor 3M仍是延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，央行或延續(xù)逆回購維穩(wěn)和進(jìn)行MLF凈投放，疊加周五尾盤匿名資金在1.35%附近數(shù)量修復(fù)等特征，我們更偏向于，資金體感邊際緩解。
　　存單方面，過去一周市場(chǎng)展現(xiàn)的特征是配置訴求尚可，交易訴求環(huán)比走弱的特征，往后看，短期內(nèi)存單又面臨“萬億供給、資金較月初未進(jìn)一步回落，債市缺少主線、需求疲軟”等因素?cái)_動(dòng)，但匿名資金穩(wěn)定在1.30%-1.35%對(duì)價(jià)格有支撐，因此存單收益率可能保持震蕩。中期看，考慮到本月下旬資金保持穩(wěn)定甚至略偏樂觀，存單供給沖擊走弱，會(huì)議前債市或打破震蕩格局等，1年期AAA存單收益率或延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性變化超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期