>> 國信證券-策略專題：低利率時期如何做絕對收益投資？-250719
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 6358KB |
| 格式： |
pdf 共69頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開,陳凱暢 |
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核心觀點
全球低利率環(huán)境的形成：主要源于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性變化與政策市場聯(lián)動效應(yīng)。2008年金融危機后全球避險情緒升溫導(dǎo)致儲蓄率攀升至歷史高位，而資本產(chǎn)出率持續(xù)下降形成儲蓄投資缺口；人口老齡化和全要素生產(chǎn)率增長乏力導(dǎo)致潛在經(jīng)濟增速放緩；利率作為資金成本的錨被動反映實體經(jīng)濟回報率的下滑，形成了“低利率-低增長”的循環(huán)。因此，在資產(chǎn)端，固收類資產(chǎn)收益率持續(xù)走低加劇再投資風(fēng)險，傳統(tǒng)安全資產(chǎn)票息吸引力下降；在負債端，保險等機構(gòu)面臨負債成本調(diào)整滯后帶來的利差損風(fēng)險，倒逼其減少剛性兌付產(chǎn)品。新古典主義理論認為潛在經(jīng)濟增速主導(dǎo)長期利率趨勢，這一觀點得到美日歐近40年經(jīng)驗的印證，這些經(jīng)濟體利率下行均伴隨著人口老齡化與生產(chǎn)率增速放緩的典型特征。
日韓：日本自1990年代泡沫破裂后即進入長期低利率周期，1999年實施零利率政策，2016年進一步推行負利率政策，10年期國債收益率長期低于0.2%。韓國2015-2022年基準利率維持在1.25-1.5%的歷史低位，2020年疫情期間降至0.5%的紀錄低點。日本在低利率環(huán)境下采取了"權(quán)益增配+超長久期"的核心策略，GPIF將權(quán)益配置提升至80%以上，同時壽險機構(gòu)大幅增持超長期國債占比40-50%。韓國NPF則呈現(xiàn)出"科技導(dǎo)向+集中投資"的特點，權(quán)益資產(chǎn)占比從23%躍升至48%，并重點配置三星電子等科技龍頭企業(yè)，前十大持倉占權(quán)益資產(chǎn)的42%。
歐洲：歐元區(qū)2014年實施負利率政策，德國10年期國債收益率2019年首次跌破零至-0.19%，挪威雖維持正利率但長期處于1%以下，2020年緊急降息至0%，歐洲機構(gòu)采取“長久期+另類擴容”的應(yīng)對策略。挪威GPFG將公司債配置比例提升至24.9%，德國安聯(lián)保險則拉長久期并實施“杠鈴策略”——高評級債券配長久期、低評級債券配短久期。法國安盛集團通過“三大支柱”策略實現(xiàn)收益韌性，另類投資占比達25-30%，年化回報穩(wěn)定在6-8%。意大利忠利保險則集中投資BBB級債券，并通過基礎(chǔ)設(shè)施投資鎖定長期收益。
北美：美聯(lián)儲在2008年后維持0-0.25%近零利率長達7年，2020年疫情期再次降至0-0.25%。加拿大2010-2017年政策利率長期低于1%，2020年降至0.25%。美國壽險業(yè)形成了"權(quán)益主導(dǎo)+信用下沉"的配置模式，獨立賬戶權(quán)益配置超70%，同時通過增持企業(yè)債和拉長久期來增厚收益。加拿大養(yǎng)老金CPP采取"私募股權(quán)+公開市場均衡"策略，私募股權(quán)與公開股票配置趨于均衡重點布局科技、消費和金融行業(yè)。
低利率下絕對收益資金啟示：豐富債券品種，拉長久期和適度信用下沉等以實現(xiàn)收益增厚，關(guān)注權(quán)益資產(chǎn)及另類資產(chǎn)配置機會，推動經(jīng)營結(jié)構(gòu)的重塑改善。通過“高股息+信用溢價+另類收益”構(gòu)建多層次收益來源，拓展如新能源基礎(chǔ)設(shè)施項目等另類資產(chǎn)；通過“超長久期資產(chǎn)+滾動配置”緩解再投資風(fēng)險。雖然紅利資產(chǎn)相較國債具有顯著收益優(yōu)勢，但其年化波動率高于國債倍，紅利資產(chǎn)在風(fēng)險收益特征上無法完全替代債。未來需密切關(guān)注AI技術(shù)革命對生產(chǎn)率的影響，這可能是改變長期利率走勢的關(guān)鍵變量。
風(fēng)險提示：本文所列舉產(chǎn)品僅作復(fù)盤，不作為投資推薦依據(jù)；海外貨幣政策節(jié)奏和幅度的不確定性；海外局部地緣沖突風(fēng)險
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