>> 國泰海通證券-美國關(guān)稅上半場小結(jié)：難征的稅-250719
| 上傳日期： |
2025/7/19 |
大小： |
1379KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁中華 |
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本報告導(dǎo)讀：
關(guān)稅上半場虎頭蛇尾，實際稅率提升遠低于理論值，因此基本面影響也有限；下半場關(guān)稅措施的“漏洞”或被填補，對經(jīng)濟的影響也將更加清晰。
投資要點：
關(guān)稅措施：高開低走。4月7日以前美國在關(guān)稅方面不斷加碼升溫，在4月9日后開始逐漸降溫。這導(dǎo)致市場形成TACO的認識。
關(guān)稅收入：增長遠不及預(yù)期。1-5月海關(guān)實際關(guān)稅稅率的增幅6.5%遠不及理論值14.5%，因此關(guān)稅增收實際上也遠不及預(yù)期:
一是中國通過轉(zhuǎn)口、搶運的方式，降低了在美國進口中來自中國高關(guān)稅產(chǎn)品的比重；
二是對墨西哥、加拿大25%的芬太尼關(guān)稅在實操中幾乎沒有生效。
三是可能出現(xiàn)產(chǎn)品層面的調(diào)整。稅率提升越高的產(chǎn)品總體進口的比重下降更多。
關(guān)稅的經(jīng)濟影響：為何低于預(yù)期？
中國的出口出現(xiàn)量穩(wěn)價增，后續(xù)將溫和回落。一方面,轉(zhuǎn)口搶運降低了中國出口產(chǎn)品總體收到的稅率，降低了關(guān)稅對出口的負面影響;另一方面,來自非美非轉(zhuǎn)口地的增量訂單也是關(guān)鍵，這也保證了在可能的透支效應(yīng)與轉(zhuǎn)口趨嚴背景下出口增速回落時的韌性。
美國通脹在關(guān)稅下依舊維持較低水平，同樣一方面是產(chǎn)品實際稅率提升幅度低于理論值；另一方面，從消費品實際稅率變化的角度看，汽車市場需求較弱和油價的擾動也對通脹形成壓制，家庭耐用品等產(chǎn)品價格則有較為明顯的反映。
關(guān)稅下半場：若特朗普有進一步增加關(guān)稅收入的意愿，考慮到已經(jīng)宣布的“轉(zhuǎn)口稅”和威脅加征加墨關(guān)稅，正好切中關(guān)稅實際稅率難以提升的要害。則無論是后續(xù)實際關(guān)稅稅率提升幅度，還是關(guān)稅帶來的經(jīng)濟影響，都可能超預(yù)期。要重視過度TACO交易的風(fēng)險。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟超預(yù)期走弱對關(guān)稅措施的反向擾動。
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