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光學OCA膠國產(chǎn)替代先鋒，營收端有望持續(xù)放量。24年公司電子級膠粘材料14.3億元，同比增長66%，其中絕大多數(shù)增量由OCA光學膠貢獻。24年公司光學顯示相關材料取得營收5.5億元，同比超翻倍增長。光學顯示相關材料長期由美國和日本供應商占據(jù)絕大多數(shù)的市場份額。從市場規(guī)模來看，OCA廣泛應用于各大終端的觸摸屏模組中，預計31年全球OCA市場規(guī)模將攀升至42.7億美元。近年來公司在折疊屏和VR眼鏡領域陸續(xù)取得突破，在全球銷量折疊屏持續(xù)增長的背景下，預計25年全球折疊屏OCA膠規(guī)模將突破60億元，若按照公司24年營收來看，份額僅個位數(shù)，未來公司在終端品牌廠以及下游直接屏廠中均有廣闊提升空間，在關稅不確定性背景下進口替代進程有望加速。
　　加快垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合，構建一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司持續(xù)布局垂直產(chǎn)業(yè)鏈，不斷提升PET光學基膜、膠粘劑的自制比率，實現(xiàn)膠＆膜的協(xié)同發(fā)展，打造了“膠水/基膜—離型膜—成品膜—貼合膜組—CNAS自主檢測”一體化產(chǎn)業(yè)鏈。以OCA光學膠為例，公司實現(xiàn)關鍵材料自制率超70%。得益于一體化布局優(yōu)勢，公司MLCC離型膜也已取得突破，24年微電子相關材料收入1.12億，大部分為MLCC離型膜，公司在國內主流MLCC制造商均已量產(chǎn)供貨，后續(xù)起量后盈利能力有望逐步提升。
　　利潤端受前期投入影響承壓，待折舊高峰過后利潤有望快速放量。24年公司分業(yè)務毛利率均有所下滑，主要由于各類前期投資轉固后帶來的折舊成本及費用的增加。24年折舊費用3.7億元，同比增長49%，研發(fā)費用1.3億元，同比增長41%。25年預計折舊費用仍將小幅上升，后續(xù)折舊增幅將有所收窄直至平穩(wěn)，銷售端的規(guī)模效應有望逐步體現(xiàn)。
　　盈利預測與投資建議
　　我們預測公司25-27年歸母凈利潤分別為1.41、2.75、4.39億元（原25-26年預測分別為2.38、3.89億元，主要下調毛利率預測，上調收入預測），根據(jù)可比公司26年32倍PE，對應目標價為19.52元，維持給予買入評級。
　　風險提示
　　市場競爭加劇、OCA業(yè)務不及預期、原材料價格波動風險、費用率上升風險、毛利率下降風險。