>> 華泰證券-星網(wǎng)銳捷(002396)AI需求景氣，規(guī)模效應(yīng)下利潤釋放-250720
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
大小： |
529KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
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公司近期發(fā)布1H25業(yè)績預(yù)告，1H25預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.8-2.4億元，同比增長44%-92%；其中單季度看，2Q25預(yù)計實現(xiàn)1.38-1.98億元，同比增長21%-74%，中樞利潤對應(yīng)同比增長48%，業(yè)績增長系A(chǔ)I數(shù)據(jù)中心需求帶動下規(guī)模效應(yīng)釋放。隨著英偉達(dá)H20恢復(fù)對華銷售，下半年互聯(lián)網(wǎng)資本開支有望回到高增軌道，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)配套需求或進(jìn)一步提升，我們看好公司外部受益數(shù)通高景氣、內(nèi)部經(jīng)營不斷優(yōu)化下，業(yè)績有望加速成長，因此上調(diào)至“買入”評級。
1H25數(shù)據(jù)中心交換機(jī)加速交付，規(guī)模效應(yīng)下費用率顯著優(yōu)化
我們認(rèn)為，公司上半年業(yè)績增長來源于兩個方面：1）收入端：上半年國內(nèi)AI浪潮驅(qū)動下算力基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)迭代升級，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)中心加快建設(shè)，主要子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品訂單加速交付；2）費用端：公司持續(xù)推進(jìn)管理改善和效率提升，整體費用率有所優(yōu)化，其中我們預(yù)計1H25公司銷售費用率或迎來較大改善，主要系以互聯(lián)網(wǎng)客戶為代表的直銷占比有所提升，且主要產(chǎn)品（400G數(shù)據(jù)中心交換機(jī)）標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，規(guī)模效應(yīng)下該項費用率或顯著攤薄。
保持?jǐn)?shù)據(jù)中心交換機(jī)市場領(lǐng)先地位，200G/400G優(yōu)勢獨具
根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，1Q25銳捷在國內(nèi)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場份額為19.2%，位列第三，其中銳捷同期在國內(nèi)200G和400G數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場中份額為38.1%，排名第一，2023年至今絕大部分季度保持市場第一。我們認(rèn)為，橫向?qū)Ρ葒a(chǎn)算力鏈（服務(wù)器、光模塊）來看，交換機(jī)行業(yè)格局更加清晰（頭部集中度較高），因而盈利能力整體更佳，頭部廠商更易于通過費用管控兌現(xiàn)業(yè)績增長。
深耕ICT主業(yè)，掘金元宇宙等第二成長曲線
公司在聚焦數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)和光通信為代表的ICT業(yè)務(wù)的同時，加速發(fā)力元宇宙等第二成長曲線：公司以子公司星網(wǎng)視易為元宇宙領(lǐng)域的核心立足點，星網(wǎng)視易主要提供沉浸式體驗空間，代表產(chǎn)品如沉浸式光影空間，服務(wù)于宴會、餐廳、文旅展覽等場景，未來公司將繼續(xù)加大AI基礎(chǔ)能力建設(shè)與前沿技術(shù)研究，為下一段規(guī)模突破打下基礎(chǔ)。此外，公司子公司升騰資訊主營瘦客戶機(jī)、支付終端等業(yè)務(wù)，是全國首批數(shù)字人民幣試點方案建設(shè)供應(yīng)商，支付產(chǎn)品已全線支持?jǐn)?shù)字人民幣，未來有望作為跨境支付服務(wù)商受益穩(wěn)定幣應(yīng)用場景的拓展。
看好AI帶動業(yè)績放量，上調(diào)公司評級至“買入”
我們看好互聯(lián)網(wǎng)AI數(shù)據(jù)中心需求增長下，公司通過單品規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放業(yè)績增量，我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤至8.07/10.71/13.07億元（前值：5.43/6.57/7.64，調(diào)整幅度+49%/+63%/+71%），可比公司25年一致預(yù)期PE均值為26x（前值：20x），給予公司25年26x PE估值（前值：21.5x），對應(yīng)目標(biāo)價35.65元/股（前值：19.84元/股），評級由“增持”上調(diào)至“買入”。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)中心需求低于預(yù)期；光通信與信創(chuàng)需求低于預(yù)期；芯片供應(yīng)短缺
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