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2023全年收入小幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)逐步恢復(fù)
　　星網(wǎng)銳捷發(fā)布2023年年報(bào)，2023年公司營(yíng)收為159.08億元（YOY:1.06%）；歸母凈利潤(rùn)為4.25億元（YOY:-26.36%）；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.18億元（YOY:-38.32%）。4Q23單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.55億元（YOY:-1.34%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.22億元（YOY:376.16%），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)較高主要系第四季度銷售費(fèi)用同比下降14.36%至7.76億元。我們看好國(guó)內(nèi)智算需求帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)，考慮到部分下游需求承壓，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)6.33/8.71/10.57億元（前值：9.85/11.83/-億元），考慮到AI對(duì)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求的拉動(dòng)作用及公司在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域的較高市占率，給予公司24年20xPE（可比均值：17.60x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.32元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)市場(chǎng)地位領(lǐng)先,堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略
　　分業(yè)務(wù)來看，2023年企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入105.41億元，同比增長(zhǎng)0.94%，主要系白盒化與信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)下，公司在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域保持份額領(lǐng)先。2023年子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.42億，同比增長(zhǎng)1.90%。據(jù)IDC，2023年銳捷網(wǎng)絡(luò)Wi-Fi6產(chǎn)品品類出貨量及WLAN產(chǎn)品整體出貨量排名第一，在國(guó)內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)市占率第三。2023通訊產(chǎn)品收入同比下降7.44%至20.20億元，主因下游行業(yè)需求景氣度影響；2023網(wǎng)絡(luò)終端收入同比增長(zhǎng)5.36%至9.67億元，主要系行業(yè)客戶需求及招投標(biāo)逐步恢復(fù)。
　　綜合毛利率保持穩(wěn)定，研發(fā)投入力度加大
　　2023年公司綜合毛利率為36.26%，同比變動(dòng)-0.32pct，基本保持穩(wěn)定，我們認(rèn)為隨著公司持續(xù)突破高端市場(chǎng)帶來出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司毛利率有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)；費(fèi)用方面，2023年公司銷售費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為13.91%/16.74%/4.88%，銷售費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比上升0.07/1.01/0.67pct，研發(fā)投入力度有所提升。我們認(rèn)為公司在新一代交換機(jī)、算力網(wǎng)絡(luò)核心解決方案等領(lǐng)域的前瞻性布局及投入有望為其帶來更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力及長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司作為我國(guó)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域領(lǐng)先廠商，有望持續(xù)受益國(guó)內(nèi)數(shù)字中國(guó)及AIGC建設(shè)進(jìn)程。我們看好國(guó)內(nèi)智算需求帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)，考慮到部分下游需求承壓，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)6.33/8.71/10.57億元（前值：9.85/11.83/-億元），可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為17.60x，考慮到AI對(duì)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求的拉動(dòng)作用及公司在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域的較高市占率，給予公司24年20x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.32元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)中心需求低于預(yù)期；信創(chuàng)需求低于預(yù)期內(nèi)。