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主要觀點(diǎn)
　　（1）供應(yīng)方面，本周鋅礦TC維持高位，鋅礦供應(yīng)整體趨寬預(yù)期仍存，但6月國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量環(huán)比-0.77%，同比+2.77%，國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量增速不及預(yù)期；1-4月全球鋅礦產(chǎn)量393.68萬噸，同比+5.07%；5月鋅精礦進(jìn)口量49.15萬噸，同比+84.26%。精煉鋅方面，冶煉利潤持續(xù)修復(fù)，冶煉廠開工率位居近年來同期高位，強(qiáng)于季節(jié)性，精煉鋅寬松滯后于礦端；6月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量58.51萬噸，環(huán)比+6.50%，同比+7.20%；1-6月累計(jì)產(chǎn)量324.00萬噸，累計(jì)同比+1.84%；SMM預(yù)計(jì)2025年7月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加將近2%，同比增加21%以上，預(yù)計(jì)2025年1-7月產(chǎn)量累計(jì)同比增加4%以上。
　?。?）需求方面，三大初級加工行業(yè)開工率分化，鍍鋅開工率在反內(nèi)卷提振黑色金屬價(jià)格背景下維持穩(wěn)健，壓鑄鋅合金開工率受季節(jié)性淡季影響偏弱，氧化鋅開工率也存在季節(jié)性走弱預(yù)期，整體采購以剛需備貨為主，即鋅價(jià)走弱后逢低備貨，反彈后畏高情緒明顯；6月三大初級加工行業(yè)下游采購經(jīng)理人指數(shù)均位于收縮區(qū)間，已連續(xù)回落3個月；現(xiàn)貨方面，市場交投仍較為清淡，下游采購主要以剛需為主，貿(mào)易商出貨困難，SMM現(xiàn)貨升貼水不斷走弱。
　　（3）庫存方面，LME庫存及國內(nèi)社會庫存累庫，但庫存絕對值水平較低給予短期鋅價(jià)支撐。本周LME鋅平均庫存12.01萬噸，周環(huán)比+11.35%；截至7月17日，SMM中國七地鋅錠周度庫存9.35萬噸，周環(huán)比+3.54%。
　　總結(jié)：礦端供應(yīng)寬松預(yù)期不變，鋅礦TC上行至3800元/噸，但6月國內(nèi)礦端產(chǎn)量增速不及預(yù)期給予價(jià)格支撐；精煉鋅供應(yīng)改善滯后于礦端，但在TC步入上行周期、冶煉利潤不斷修復(fù)的背景下，冶煉廠復(fù)產(chǎn)積極性較高，冶煉廠開工率位居幾年來同期高位，強(qiáng)于季節(jié)性，精煉鋅供應(yīng)寬松預(yù)期仍存；需求端三大初級加工行業(yè)開工率分化，鍍鋅板塊在反內(nèi)卷政策背景下表現(xiàn)較好，但下游仍以供應(yīng)寬松預(yù)期視角備貨，即鋅價(jià)走弱后逢低備貨，反彈后畏高情緒明顯；步入淡季后整體需求仍承壓，現(xiàn)貨升水重心不斷下移。庫存絕對值水平偏低提供價(jià)格支撐，但國內(nèi)社會庫存或步入累庫周期。
　　展望：中長期供應(yīng)寬松預(yù)期不變，但短期來看，終端消費(fèi)仍存韌性，疊加國內(nèi)反內(nèi)卷宏觀政策推行背景下宏觀情緒較好，鋅價(jià)有所反彈，但鋅消費(fèi)淡季影響及供給寬松預(yù)期對鋅價(jià)持續(xù)上沖的支撐不足，后續(xù)仍需關(guān)注宏觀情緒變動，預(yù)計(jì)滬鋅短期仍以震蕩運(yùn)行為主。