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隔膜國產(chǎn)化龍頭，積極推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。公司20余年深耕隔膜行業(yè)，是我國第一家同時(shí)擁有干、濕法制備技術(shù)并向海外出口的企業(yè)。2024年公司隔膜出貨市占率17.6%，連續(xù)5年位居國內(nèi)第二。公司管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，戰(zhàn)略能力強(qiáng)，積極開展全球化布局，瑞典一期已投產(chǎn)，馬來西亞20億平產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2025年中期投產(chǎn)，到2027年總產(chǎn)能將達(dá)160億平方米。公司先后斬獲三星、大眾等多個(gè)隔膜大單，海外市場高盈利特性支撐未來業(yè)績及盈利能力。
　　擁抱固態(tài)浪潮，推出多款固態(tài)隔膜產(chǎn)品。政策支持發(fā)展，產(chǎn)業(yè)選擇下固態(tài)電池已是大勢所趨。2024年公司與中科深藍(lán)匯澤簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，后者將于25Q3率先落地GWh全固態(tài)電池產(chǎn)線;目前公司推出創(chuàng)新剛性骨架隔膜以及多種聚合物電解質(zhì)隔膜，固態(tài)電解質(zhì)隔膜助力產(chǎn)業(yè)降本加速落地，同時(shí)提升產(chǎn)品價(jià)值量;公司已具備氧化物/聚合物固態(tài)電解質(zhì)粉體生產(chǎn)能力。同時(shí)，公司與瑞固新材簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，后者在硫化物固態(tài)電解質(zhì)量產(chǎn)推進(jìn)領(lǐng)先。
　　迎接AI時(shí)代，收購優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)。數(shù)據(jù)中心AI時(shí)代新引擎，芯片應(yīng)用擴(kuò)大。公司持續(xù)收購全球半導(dǎo)體設(shè)備及零部件龍頭Ferrotec，雙方致力于在半導(dǎo)體與新能源材料領(lǐng)域加深合作、優(yōu)勢互補(bǔ)。
　　前瞻卡位電子皮膚。電子皮膚將成為靈巧手技術(shù)基石之一，是具身智能產(chǎn)業(yè)化落地的破局關(guān)鍵。我們測算人形機(jī)器人量產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1/10/100/1000萬臺(tái)時(shí)，電子皮膚市場空間將達(dá)3/58/716/5150億元。公司增資杭州慧感，公司掌握柔性感知等核心技術(shù)且具有優(yōu)先供應(yīng)權(quán)限。
　　投資建議∶公司是全球領(lǐng)先的鋰電隔膜供應(yīng)商，現(xiàn)已打通干法、濕法、涂覆全流程生產(chǎn)，布局東南亞、歐洲、北美產(chǎn)能推進(jìn)出海。依托自身隔膜技術(shù)優(yōu)勢，順應(yīng)固態(tài)趨勢積極布局固態(tài)電解質(zhì)膜等產(chǎn)品，同時(shí)積極打造新增長曲線，戰(zhàn)略卡位半導(dǎo)體&電子皮膚等新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè),長期空間可期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為45/54/68億元;歸母凈利分別為4.3/5.4/6.5億元，EPSO.3、0.4、0.5元/股，對應(yīng)PE 38x/30x/25x。首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競爭加劇，隔膜價(jià)格持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)、固態(tài)電池技術(shù)路線變化的風(fēng)險(xiǎn)、新增投資領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。