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剝離集裝箱業(yè)務(wù)，資產(chǎn)價(jià)值重估可期。公司2025年5月公告擬出售集裝箱資產(chǎn)，未來將進(jìn)一步聚焦飛機(jī)租賃主業(yè)。公司飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)主要通過子公司Avolon及天津渤海開展。Avolon目前為60個(gè)國家的141家航空公司提供服務(wù)，客戶多元且分散，客戶群體包括全球領(lǐng)先的航空公司及廉價(jià)航空公司等，多元化的客戶渠道展現(xiàn)了公司強(qiáng)大的實(shí)力，也有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。
　　躋身全球第二大租賃商，訂單飛機(jī)優(yōu)勢(shì)顯著。2025Q1 Avolon機(jī)隊(duì)規(guī)模為1096架，目前是全球第二大飛機(jī)租賃公司，機(jī)隊(duì)包括自有飛機(jī)604架，管理飛機(jī)35架，訂單飛機(jī)457架，訂單主要機(jī)型為A320NEO和波音737MAX，符合市場(chǎng)對(duì)于主流機(jī)型選擇趨勢(shì)，且位居全球租賃商訂單數(shù)首位，未來訂單彈性較大。
　　飛機(jī)供需缺口難扭轉(zhuǎn)，飛機(jī)價(jià)值和租金維持高位。受供應(yīng)鏈緊張、熟練工人不足、原材料供給受阻等因素影響，飛機(jī)制造商產(chǎn)能嚴(yán)重受限。在新飛機(jī)供應(yīng)緊張的背景下，航司對(duì)飛機(jī)租賃的需求將持續(xù)旺盛。在新飛機(jī)方面，飛機(jī)供需缺口持續(xù)推動(dòng)租金增長(zhǎng)，新飛機(jī)租金超過疫情前水平；在二手飛機(jī)方面，租賃商的飛機(jī)租賃延期率逐年提高，并且在拆解需求旺盛下二手飛機(jī)價(jià)值顯著抬升，今年以來機(jī)齡較大的二手飛機(jī)的價(jià)值抬升較多。
　　渤海租賃聚焦飛機(jī)租賃和銷售業(yè)務(wù)，在飛機(jī)供不應(yīng)求、航空業(yè)需求持續(xù)復(fù)蘇的大背景下，飛機(jī)租金和飛機(jī)價(jià)值均有望提升，資產(chǎn)端收益率有望進(jìn)一步改善，公司經(jīng)營業(yè)績(jī)有望提升。公司負(fù)債端主要以境外負(fù)債為主，目前美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入新一輪降息通道，降息時(shí)點(diǎn)雖未確定，但整體來看利率有望下行，疊加公司自身信用評(píng)級(jí)改善，整體負(fù)債成本和結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入509.04/329.28/354.98億元，同比增速分別為+32.45%/-35.31%/+7.80%，歸母凈利潤3.52/13.82/18.18億元，同比增速分別為-61.03%/+292.26%/+31.61%，對(duì)應(yīng)PB分別為0.69x/0.66x/0.63x。
　　渤海租賃過去5年P(guān)B均值在0.55x，而公司ROE水平較低主要受前期股東債務(wù)危機(jī)、疫情以及資產(chǎn)減值等因素影響，隨著集裝箱資產(chǎn)剝離、債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司ROE有望步入上行通道。考慮到公司當(dāng)前基本面改善預(yù)期較強(qiáng)，估值中樞有望進(jìn)一步提升。參考可比公司當(dāng)前平均PB約1.02x，渤海租賃2025年目標(biāo)PB 0.85x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.39元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飛機(jī)制造商產(chǎn)能超預(yù)期增長(zhǎng)；航空需求恢復(fù)不及預(yù)期；飛機(jī)安全事故風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)