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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30元。預(yù)測(cè)2025-2027年公司EPS分別為1.01/1.16/1.32元。公司畜禽動(dòng)保穩(wěn)中有進(jìn)，寵物動(dòng)保業(yè)務(wù)放量驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，疫苗與化藥協(xié)同發(fā)展，渠道整合效果初顯。公司在畜禽與寵物雙板塊均具深度布局，國(guó)產(chǎn)替代節(jié)奏領(lǐng)先，競(jìng)爭(zhēng)壁壘持續(xù)強(qiáng)化，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元。
　　動(dòng)保行業(yè)空間廣闊，寵物動(dòng)保國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)。畜禽動(dòng)保板塊，我國(guó)畜禽養(yǎng)殖規(guī)模化趨勢(shì)明顯，規(guī)?；B(yǎng)殖驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)與專業(yè)化。寵物動(dòng)保板塊，寵物數(shù)量增長(zhǎng)與消費(fèi)升級(jí)共同驅(qū)動(dòng)，2024年寵物藥市場(chǎng)達(dá)209.5億元，預(yù)計(jì)2029年突破350億元。當(dāng)前寵物疫苗外資主導(dǎo)，瑞普貓三聯(lián)疫苗打破壟斷，2025年收入有望翻倍，國(guó)產(chǎn)市占率望升至20%以上。
　　深耕動(dòng)保近30年，龍頭企業(yè)地位明確。瑞普生物1998年成立，在獸藥、生物制品、原料藥等方面全產(chǎn)業(yè)鏈布局，發(fā)展為國(guó)內(nèi)動(dòng)物保健行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司營(yíng)業(yè)收入自2015年的7.93億元增至2024年的30.70億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超16%。（1）區(qū)域方面：公司畜禽業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)，并通過(guò)收購(gòu)中瑞供應(yīng)鏈、參股瑞派寵物醫(yī)院等核心資產(chǎn)，形成覆蓋70余城的寵物醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)寵物動(dòng)保產(chǎn)品快速滲透。（2）模式方面：公司畜禽動(dòng)保業(yè)務(wù)以大客戶直供和政策招采為主；寵物動(dòng)保則業(yè)務(wù)強(qiáng)化產(chǎn)品、服務(wù)、渠道一體化運(yùn)營(yíng)，線上線下融合布局持續(xù)優(yōu)化渠道效率。（3）品類方面：禽畜疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，貓三聯(lián)疫苗打破外資壟斷，寵物產(chǎn)品矩陣日益完善。
　　明確寵物動(dòng)保戰(zhàn)略主線，強(qiáng)化技術(shù)護(hù)城河，優(yōu)化產(chǎn)能布局助力放量。1）戰(zhàn)略聚焦寵物動(dòng)保，公司以寵物健康與診療服務(wù)為牽引，寵物疫苗藥品產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，深化產(chǎn)品渠道服務(wù)閉環(huán)，構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線。2）技術(shù)層面，2024年研發(fā)人員占比近12%，布局AI算法建模與mRNA平臺(tái)，推動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)。3）產(chǎn)能端，公司建成國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)獸藥智能工廠，并控股中瑞供應(yīng)鏈，保障核心品類放量落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)政策及市場(chǎng)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；中瑞華普及核心資產(chǎn)未來(lái)盈利存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。