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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)：
　　2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.7億元，同比增長13.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.01億元，同比下降33.70%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.81億元，同比下降11.84%。
　　禽用疫苗產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出。
　　瑞普生物在禽用生物制品板塊保持領(lǐng)先的地位，多款禽用疫苗市場(chǎng)份額位居行業(yè)單品排名前列，重點(diǎn)產(chǎn)品包括“重組禽流感病毒（H5+H7）三價(jià)滅活疫苗，雞新城疫、禽流感（H9亞型）二聯(lián)滅活疫苗，雞新城疫、傳染性法氏囊病、禽流感（H9亞型）三聯(lián)滅活疫苗”等生物制品，產(chǎn)品抗原含量高、保護(hù)效果好、副反應(yīng)小，能夠有效預(yù)防主流禽疫病的發(fā)生。2024年公司禽用生物制品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.76億元，同比增長15.90%；毛利率為63.17%，同比-1.20pcts。
　　畜用產(chǎn)品日漸完善，家畜板塊高速增長。
　　瑞普生物經(jīng)過多年布局，在豬、牛、羊等畜用藥苗、藥品及飼料添加劑等方面打造豐富的產(chǎn)品群組，積極改進(jìn)工藝提升產(chǎn)品質(zhì)量，豬藍(lán)耳疫苗、乙腦疫苗、奶牛乳房注入劑等產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力位于行業(yè)前列。公司在家畜集團(tuán)客戶深耕多年，與大型家禽養(yǎng)殖集團(tuán)建立友好合作關(guān)系，并拓展奶牛市場(chǎng)，完善營銷網(wǎng)絡(luò)布局。此外，公司通過并購將業(yè)務(wù)版圖延伸到口蹄疫疫苗，助力家畜板塊進(jìn)入高速增長期。2024年公司畜用生物制品實(shí)現(xiàn)營收2.11億元，同比增長49.78%。
　　寵物動(dòng)保新藍(lán)海，公司有望乘風(fēng)起航。
　　中國寵物消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定增長，2024年中國城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3002億元，其中寵物醫(yī)療在寵物消費(fèi)市場(chǎng)中的占比為28%，是僅次于寵物食品的寵物第二大消費(fèi)市場(chǎng)；2018-2023年期間，單寵年度疫苗費(fèi)用從370元提升至677元。未來伴隨寵物主的健康防護(hù)意識(shí)增強(qiáng)，寵物藥苗市場(chǎng)潛力大，國產(chǎn)藥苗替代空間顯著。
　　瑞普生物率先布局寵物動(dòng)保板塊，2024年末已擁有17項(xiàng)寵物新獸藥注冊(cè)證書，構(gòu)建了豐富的寵物藥品集群。2024年公司自主研發(fā)的貓三聯(lián)疫苗打破海外壟斷，實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗第一個(gè)上市銷售，寵物醫(yī)藥產(chǎn)品在10000+醫(yī)療終端精準(zhǔn)投放。未來伴隨寵物板塊狂犬疫苗、貓四聯(lián)mRNA疫苗、貓傳染性腹膜炎病毒疫苗、口服劑型驅(qū)蟲藥等新產(chǎn)品的持續(xù)推出，有望進(jìn)一步豐富寵物藥苗產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，帶動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長。渠道方面，公司于2024年收購中瑞供應(yīng)鏈56.31%股權(quán)，進(jìn)一步優(yōu)化拓寬寵物產(chǎn)品推廣渠道，提升市占率和品牌影響力。
　　投資建議：
　　公司作為動(dòng)物保健行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，禽用產(chǎn)品保持領(lǐng)先的行業(yè)地位，畜用產(chǎn)品矩陣逐步完善，寵物板塊業(yè)務(wù)加速駛?cè)胨{(lán)海市場(chǎng)，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長，我們預(yù)計(jì)公司2025/26/27實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.57/5.10/5.89億元，EPS分別為0.98/1.10/1.27元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為19.03/17.05/14.77倍。截止2025年4月10日，同行業(yè)上市公司2025/26年平均PE為23.11/17.90，而瑞普生物2025/26年P(guān)E為19.03/17.05，估值低于行業(yè)平均水平，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　動(dòng)物疫病大范圍發(fā)生、產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。