>> 西南證券-汽車行業(yè)2025年中期投資策略：產(chǎn)業(yè)升級(jí)，出海加速-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 格式： |
pdf 共93頁(yè) |
來(lái)源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
鄭連聲,馮安琪,張雪晴 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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智能汽車：特斯拉FSD入華可期，Robotaxi元年到來(lái)。1）特斯拉FSD入華，城市NOA成智駕標(biāo)配。2月25日特斯拉向中國(guó)HW4.0車主推出備受期待的完全自動(dòng)駕駛FSD功能，高階智駕行業(yè)迎來(lái)重要參與者。2025年城市NOA持續(xù)快速進(jìn)展，全年滲透率有望達(dá)12.2%，行業(yè)加速向上，利好具備相關(guān)布局的零部件標(biāo)的。2）Robotaxi元年開(kāi)啟，智駕平權(quán)時(shí)代到來(lái)。Robotaxi行業(yè)進(jìn)展不斷，waymo、蘿卜快跑訂單量快速增長(zhǎng)，特斯拉Robotaxi正式上路，當(dāng)前Robotaxi滲透率幾乎為0，未來(lái)想像空間巨大。2025年是智駕平權(quán)爆發(fā)元年，比亞迪、吉利、長(zhǎng)安、奇瑞、廣汽等主機(jī)廠陸續(xù)發(fā)布高階智駕，15萬(wàn)左右車型高速NOA+城市NOA功能將成為競(jìng)爭(zhēng)熱點(diǎn)，推動(dòng)城市NOA成為國(guó)民出行的“普惠品”，重塑主流汽車消費(fèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。3）爆款車型及新車型持續(xù)催化。4月問(wèn)界M8上市，銷量表現(xiàn)亮眼；5月尊界S800上市，首月大定突破6500輛；問(wèn)界新款M7預(yù)計(jì)9月上市。小米第二款車型YU7已于6月上市，3分鐘大定超20萬(wàn)單，創(chuàng)造歷史。8、9月理想純電車型i6、i8陸續(xù)上市，備受市場(chǎng)期待。
新能源汽車：電車表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)25年銷量達(dá)1585萬(wàn)輛。25H1新能源汽車銷量累計(jì)693.7萬(wàn)輛，同比+40.3%，滲透率達(dá)44.3%，同比+9.1pp，主要受益于供給端優(yōu)化、以舊換新政策刺激以及用車環(huán)境持續(xù)優(yōu)化?？紤]當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策端扶持新能源確定性強(qiáng)、歐盟加征關(guān)稅影響或逐漸出清，疊加中國(guó)車廠加速全球化布局以及中國(guó)電車在性價(jià)比、產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)鏈等方面的全球優(yōu)勢(shì)，出海有望持續(xù)打開(kāi)空間為行業(yè)貢獻(xiàn)重要增量。整體看，我們預(yù)計(jì)25年新能源乘用車批發(fā)銷量將達(dá)1623萬(wàn)輛，同比+32.1%，滲透率提升至55%。
商用車：重卡或迎報(bào)廢拐點(diǎn)，客車行業(yè)見(jiàn)增量。2025年重卡銷量主要受到新能源、國(guó)四報(bào)廢更新以及非俄出口支撐。根據(jù)報(bào)廢年限推算16-17年上行期對(duì)應(yīng)的報(bào)廢年限即為25、26年，考慮25年重卡以舊換新政策延續(xù)并擴(kuò)展到報(bào)廢國(guó)四車型，預(yù)計(jì)25年重卡銷量102.0萬(wàn)輛，同比+13.1%，彈性較大?？蛙嚪矫妫?024年客車（含非完整車輛）銷售52.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.9%，大中客車（含非完整車輛）銷售11.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)30.1%，2025年上半年，中國(guó)客車行業(yè)銷售26.52萬(wàn)輛（含非完整車輛），同比增長(zhǎng)25.5%。老舊客車報(bào)廢更新，新能源客車出海，有望繼續(xù)成為客車行業(yè)增量貢獻(xiàn)主力。
兩輪車板塊：電自迎來(lái)政策機(jī)遇，摩托車海外需求持續(xù)爆發(fā)，成增長(zhǎng)核心引擎。1）電自：新老國(guó)標(biāo)切換+以舊換新效果顯著，我們認(rèn)為三季度將進(jìn)入產(chǎn)銷兩旺態(tài)勢(shì)。展望后續(xù)，行業(yè)格局有望迎來(lái)改善，利好頭部/產(chǎn)品力強(qiáng)的品牌。2）摩托車：2025上半年摩托車?yán)塾?jì)交付831.71萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.11%，大排量車型（250cc及以上）升級(jí)成為核心增長(zhǎng)引擎。內(nèi)銷端，2025年上半年小排量車型（250cc及以下）需求疲軟導(dǎo)致整體內(nèi)銷222.61萬(wàn)輛（同比微降3%），但大排量車型憑借消費(fèi)升級(jí)下用戶對(duì)動(dòng)力性能、騎行體驗(yàn)的追求，內(nèi)銷同比增長(zhǎng)18.74%，成為對(duì)沖小排量頹勢(shì)的關(guān)鍵，凸顯內(nèi)銷結(jié)構(gòu)向大排量?jī)A斜的明確趨勢(shì)。出口端延續(xù)高景氣，2025H1銷量為609.1萬(wàn)輛，同比+25%，其中，大排量車型貢獻(xiàn)核心增量——中國(guó)品牌依托差異化設(shè)計(jì)（如復(fù)古巡航、運(yùn)動(dòng)仿賽）與性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，大排量出口同比飆升70%。行業(yè)增長(zhǎng)已從“小排量走量”轉(zhuǎn)向“大排量升級(jí)”，成為驅(qū)動(dòng)高景氣的主線。
相關(guān)標(biāo)的：
1）智能汽車：伯特利（603596 ）、經(jīng)緯恒潤(rùn)-W（688326 ）、保隆科技（603197 ）、上聲電子（688533）、華陽(yáng)集團(tuán)（002906）、星宇股份（601799）、科博達(dá)（603786）、均勝電子（600699）、耐世特（1316.HK）。
2）新能源汽車：上汽集團(tuán)（ 600104 ）、長(zhǎng)安汽車（ 000625 ）、賽力斯（ 601127 ）、江淮汽車（600418）、拓普集團(tuán)（601689）、中鼎股份（000887）、銀輪股份（002126）、新坐標(biāo)（603040）、福達(dá)股份（603166）、豪能股份（603809）。
3）重卡與客車：中國(guó)重汽(3808.HK/000951)、宇通客車（600066）、中通客車（000957）、濰柴動(dòng)力(2338.HK/000338)、天潤(rùn)工業(yè)（002283）。
4）兩輪車：愛(ài)瑪科技（603529）、九號(hào)公司-WD （689009）、隆鑫通用（603766）、春風(fēng)動(dòng)力（603129）、錢江摩托（000913）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；汽車終端需求及出口不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；車企電動(dòng)化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；智能網(wǎng)聯(lián)汽車推廣不及預(yù)期等的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；匯兌風(fēng)險(xiǎn)。
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