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核心觀點
　　供給受限下、倉位繼續(xù)降低。今年二季度權(quán)益深“V”走勢，而純債在上漲后進(jìn)入高位震蕩、債市資產(chǎn)荒背景下資金繼續(xù)尋求向轉(zhuǎn)債要收益，然而轉(zhuǎn)債市場規(guī)模的持續(xù)收縮與估值拉升、導(dǎo)致資金行為出現(xiàn)分化。1）倉位方面，混合型基金雖然規(guī)模出現(xiàn)回升，但仍然主動大幅減少轉(zhuǎn)債持倉、倉位主動下降、來到21年水平；一級債基表現(xiàn)為大幅凈申購、尤其是轉(zhuǎn)債倉位在5%-20%的產(chǎn)品申購更加明顯，規(guī)模也再次超過二級債基，整體轉(zhuǎn)債倉位被動下降、但持倉轉(zhuǎn)債規(guī)模明顯增加；二級債基雖然仍有申購，但持倉轉(zhuǎn)債規(guī)模減少超70億、倉位也大幅下降；轉(zhuǎn)債基金在二季度跑贏指數(shù)的難度增加、整體規(guī)模小幅下降，轉(zhuǎn)債倉位被動提升；兩只轉(zhuǎn)債ETF今年二季度規(guī)模先降后升、與資金行為以及轉(zhuǎn)債估值走勢基本一致。2）持倉風(fēng)格方面，隨著市場的上行轉(zhuǎn)債持倉已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)向均衡；行業(yè)方面，非銀/化工等行業(yè)得到較大幅度增持，銀行則因為強贖退出&轉(zhuǎn)股規(guī)模大、減持幅度最大。3）持倉個券方面、底倉券繼續(xù)遷移，增持規(guī)?？壳暗膫€券仍然以低價券為主，銀行中上銀繼續(xù)被大幅增持，興業(yè)/浦發(fā)/齊魯遭到減持；下修與資金活躍影響下，非銀的財通/華安也得到大幅增持；此外減持標(biāo)的以彈性券的兌現(xiàn)為主。而由于銀行轉(zhuǎn)債的退出，持券集中度也明顯下降。
　　投資策略
　　股市：突破上行，積極參與。近期隨著部分龍頭科技公司業(yè)績預(yù)告的披露與中美關(guān)系的緩和，疊加“反內(nèi)卷”相關(guān)政策預(yù)期的加強，市場風(fēng)險偏好持續(xù)上升。展望后市，重要資金托底推動下市場風(fēng)險偏好明顯抬升，指數(shù)突破上行趨勢明顯、逐步形成正反饋，行業(yè)層面主要圍繞景氣邊際轉(zhuǎn)好以及產(chǎn)業(yè)升級主題方向，可積極關(guān)注創(chuàng)新藥、自主可控、AI+、固態(tài)電池等主題，同時關(guān)注景氣度回升的半導(dǎo)體/有色金屬/國防軍工等方向；此外近期政策端對“反內(nèi)卷”的關(guān)注度明顯提升，積極關(guān)注相關(guān)低位行業(yè)。
　　轉(zhuǎn)債：順勢而為。過去兩周權(quán)益指數(shù)突破上行，轉(zhuǎn)債在小幅調(diào)整后繼續(xù)創(chuàng)下新高、表現(xiàn)出明顯超額，平衡偏股類轉(zhuǎn)債的估值也出現(xiàn)快速拉升。雖然當(dāng)前權(quán)益市場在風(fēng)偏推動下表現(xiàn)出突破上行的趨勢，但轉(zhuǎn)債整體估值都已經(jīng)逐步來到18年以來的歷史高位、性價比大幅回落，此外當(dāng)前平價水平也較高、預(yù)計后市波動將會明顯增加，整體觀點中性、傾向于高切低的結(jié)構(gòu)調(diào)整，具體關(guān)注：1)TMT&機(jī)器人&低空方向的英搏/中貝/信測/升24/奧飛等的彈性機(jī)會；2)產(chǎn)能潛在出清的周期方向和邦/金能/海亮/溫氏/平煤/神馬/雙良等；3)非銀金融方向的財通/瑞達(dá)等；4)次新標(biāo)的正帆/鼎龍/安集/偉測/國檢/華醫(yī)/甬矽等。
　　市場回顧
　　一周行情回顧：上周轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅不弱于股指、估值繼續(xù)上行；估值方面，平價90-110轉(zhuǎn)股溢價率為27.5%、價格中位數(shù)126.5，估值來到歷史較高位置。
　　一級市場跟蹤：上周暫無新券發(fā)行，1只轉(zhuǎn)債預(yù)案，1只轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會通過，2只轉(zhuǎn)債發(fā)行獲交易所受理，2只轉(zhuǎn)債發(fā)行獲證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)。
　　風(fēng)險提示
　　信用事件沖擊；再融資政策變動；權(quán)益調(diào)整