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2季度整體運(yùn)營壓力持續(xù)，同店銷售仍呈下降態(tài)勢：根據(jù)公司最新公告，太二（僅限自營）/慫火鍋/九毛九（僅限自營）2025年2季度同店日均銷售額分別同比下降13.7%/14.3%/18.5%，降幅雖環(huán)比有所收窄，但尚未見拐點(diǎn)出現(xiàn)，反映出餐飲行業(yè)的激烈競爭環(huán)境?？紤]到同店恢復(fù)與門店擴(kuò)張壓力仍存，我們下調(diào)了2025-27年盈利預(yù)測，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至2.79港元，維持中性評級。積極的一面是，我們看到公司核心品牌太二的門店調(diào)整初見成效，其同店有望在下半年出現(xiàn)邊際改善，建議持續(xù)關(guān)注公司后續(xù)門店調(diào)整與單店模型優(yōu)化進(jìn)展。
　　同店銷售跌幅逐月收窄，客單價(jià)有企穩(wěn)跡象：雖然同店表現(xiàn)承壓，但公司核心品牌太二同店同比跌幅自1季度的21.2%收窄至2季度的13.7%，且降幅逐月收窄，經(jīng)營調(diào)整初見成效。客單價(jià)方面，2季度太二（中國內(nèi)地）、九毛九客單價(jià)環(huán)比上升1.5%/1.8%，慫火鍋則環(huán)比降2.0%。公司正通過優(yōu)化菜品結(jié)構(gòu)等措施穩(wěn)定客單價(jià)，雖然現(xiàn)時(shí)客流恢復(fù)仍有壓力，但我們相信客單價(jià)的穩(wěn)定有助于提升整體收入質(zhì)量。
　　繼續(xù)推進(jìn)太二門店優(yōu)化：截至6月底，公司總門店數(shù)為729家，2季度環(huán)比凈減少51家，其中太二門店凈減少44家。我們相信這主要來自公司對低效門店的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。太二已經(jīng)落地57家太二品牌的新模型餐廳，優(yōu)化后的門店網(wǎng)絡(luò)有望在下半年帶來更加顯著的運(yùn)營提升。建議持續(xù)關(guān)注公司后續(xù)恢復(fù)趨勢和成本端管理、門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化的進(jìn)展。
　　下調(diào)收入及盈利預(yù)測，維持中性評級：考慮到2季度運(yùn)營數(shù)據(jù)弱于我們此前預(yù)期、同店修復(fù)緩慢，我們下調(diào)2025-27年收入預(yù)測至56.1-63.4億元人民幣，凈利潤預(yù)測下調(diào)至1.5-3.0億元人民幣，分別下調(diào)約12-31%。我們?nèi)曰?9倍預(yù)測市盈率（滾動至2026年預(yù)測每股收益），給予目標(biāo)價(jià)2.79港元，維持中性評級。