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海外：1）關(guān)稅影響初現(xiàn)，美國6月通脹超預(yù)期。美國6月通脹數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)溫和，但關(guān)稅沖擊已經(jīng)開始在數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)，關(guān)稅對特定商品類別的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)正在持續(xù)顯現(xiàn)。據(jù)摩根大通報(bào)告，包括家用電器、窗簾和地板覆蓋物、體育用品以及其他家庭和娛樂用品在內(nèi)的多種商品，其三個(gè)月漲幅正在接近甚至已經(jīng)遠(yuǎn)超10%的年化水平，表明關(guān)稅正在緩慢滲透到核心商品價(jià)格中。隨著更多公司庫存耗盡，并決定不再進(jìn)一步壓縮利潤空間，關(guān)稅將進(jìn)一步傳導(dǎo)至消費(fèi)者價(jià)格。面對這種結(jié)構(gòu)性分化的通脹格局，美聯(lián)儲可能繼續(xù)保持謹(jǐn)慎立場。
　　國內(nèi)：1）上半年盡管受到關(guān)稅戰(zhàn)的沖擊，經(jīng)濟(jì)整體保持平穩(wěn)增長，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)穩(wěn)增長政策靠前發(fā)力，內(nèi)需貢獻(xiàn)較大。不過，我們也看到6月份部分宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱的現(xiàn)象。展望下半年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨一些隱憂，一是高關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響或?qū)⒃谙掳肽旮用黠@的顯現(xiàn)出來；二是低物價(jià)問題對投資和消費(fèi)的負(fù)面影響仍在持續(xù)；三是，房地產(chǎn)市場尚未企穩(wěn)，仍在深度調(diào)整；四是，消費(fèi)品以舊換新或存在透支效應(yīng)。由此，我們認(rèn)為年中政策轉(zhuǎn)向的可能性不大，政策仍有發(fā)力的必要性：貨幣政策料將保持適度寬松，擇機(jī)降準(zhǔn)降息仍有空間；財(cái)政政策主要是加快已有政策的實(shí)施，三季度末根據(jù)形勢需要確定增量政策。2）“反內(nèi)卷”政策持續(xù)發(fā)酵。本輪“反內(nèi)卷”政策和2016年供給側(cè)有著相似的政策背景和節(jié)奏，但在行業(yè)特征、成因和政策力度等方面或存在較大差異。節(jié)奏上，本輪“反內(nèi)卷”和2016年“供改”或均呈現(xiàn)政策定調(diào)→頂層設(shè)計(jì)→核心行業(yè)及配套政策→重點(diǎn)行業(yè)政策的順序。本輪“反內(nèi)卷”自2024年7月政治局會議定調(diào)，當(dāng)前或完成頂層設(shè)計(jì)，后續(xù)或?qū)⒂懈嗪诵男袠I(yè)及配套政策出臺。
　　宏觀情緒進(jìn)一步改善，商品市場持續(xù)反彈。一是，美國對等關(guān)稅政策生效的時(shí)間推遲至8月1日，留下了進(jìn)一步談判的時(shí)間，市場的擔(dān)憂情緒得到緩解；二是，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚好，后續(xù)隨著減稅法案落地生效，或能對沖關(guān)稅政策的負(fù)面影響；三是，關(guān)稅的影響尚不明顯，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，內(nèi)需改善是主要的驅(qū)動(dòng)力，市場信心有所增強(qiáng)；四是，“反內(nèi)卷”政策持續(xù)發(fā)酵，供給端產(chǎn)能加速出清的預(yù)期持續(xù)升溫。不過，一方面美國關(guān)稅政策仍存在極大的不確定性，另一方面，國內(nèi)“反內(nèi)卷”的具體政策也尚不明朗，需警惕情緒反復(fù)所帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。