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金融股基金倉位回升，銀行增配明顯
　　25Q2金融股主動權(quán)益基金倉位環(huán)比提升。銀行板塊倉位環(huán)比+1.12 pct至4.87%，公募改革落地驅(qū)動資金流入，其中業(yè)績韌性較強的優(yōu)質(zhì)區(qū)域行、部分低估值股份行受資金青睞，大行倉位有所下行。券商倉位環(huán)比提升0.28pct至0.64%，約80%的券商股較Q1環(huán)比獲增持，以頭部券商為主，中信、東財?shù)全@增配較多，部分中型券商如東吳、天風也有明顯增配。25Q2末保險板塊基金倉位環(huán)比提升0.52pct至1.10%。
　　銀行：優(yōu)質(zhì)城商行+低估值股份行倉位提升
　　25Q2銀行股倉位環(huán)比提升，低估值股份行和優(yōu)質(zhì)城商行獲資金流入。25Q2銀行股占偏股型基金倉位為4.87%，較25Q1提升1.12pct。5月公募基金改革落地，驅(qū)動資金流入銀行板塊。個股層面，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)城商行更受公募青睞，如杭州、南京、江蘇等；部分股份行估值低位，基本面邊際改善，亦吸引資金流入，如民生、中信、興業(yè)、浦發(fā)等。25Q2大行、股份行、城商行、農(nóng)商行持倉市值占銀行股15.7%、32.0%、46.0%、6.3%，環(huán)比-5.6pct、+1.4pct、+4.9pct、-0.8pct。南北向資金均有所流入，銀行倉位比例分別環(huán)比+0.9pct、+2.0pct至11.1%、19.8%。
　　證券：基金倉位提升，業(yè)績驅(qū)動估值修復(fù)
　　25Q2末券商板塊主動權(quán)益基金倉位環(huán)比提升0.28pct至0.64%，約80%的券商股較Q1環(huán)比獲增持，以頭部券商為主，中信、東財?shù)全@增配較多，部分中型券商如東吳、天風也有明顯增配。北向、南向持股市值和占比相較Q1末提升，占比為4.12%、2.05%。近期券商密集披露業(yè)績預(yù)告，大券商上半年歸母凈利潤同比增速集中在50%~80%，中小券商集中在50%~120%，財富管理、投資交易、投行是核心增量。業(yè)績高增驅(qū)動下，板塊估值提升，7月21日A股券商指數(shù)PB(LF)為1.52x，為2014年來34.7%分位數(shù)；H股中資券商指數(shù)PB(LF)為0.88x，為2016年來71.5%分位數(shù)。
　　保險：倉位環(huán)比提升，個股持倉分化
　　25Q2末保險板塊基金倉位環(huán)比提升0.52pct至1.10%。中國太保、中國平安、中國人保、新華保險受到不同程度增持，中國人壽受到減持。25Q2末北向、南向資金持股市值占比分別為2.34%、3.58%，環(huán)比分別+0.06pct、+0.38pct。A股保險板塊PB(LF)估值為1.50倍，處于2014年以來35.6%估值分位數(shù)。板塊持倉環(huán)比增長，十年期國債利率總體仍在低位，對于保險投資的壓力仍不容小覷。保險股估值穩(wěn)步上升，獲利空間也在收窄，投資者需要在資產(chǎn)負債表穩(wěn)健和β表現(xiàn)中間取得平衡。
　　關(guān)注優(yōu)質(zhì)金融股投資機會
　　1）證券：券商中報預(yù)告業(yè)績高增，且當前市場交投延續(xù)高景氣度、杠桿資金持續(xù)活躍，A股日成交額維持1.5萬億元以上，H股日成交額維持2300億港元以上，融資余額近1.9萬億元，關(guān)注市場和業(yè)績共振下的券商修復(fù)行情。個股關(guān)注銀河、國泰海通、中金、東方AH、中信。2）銀行：負債成本持續(xù)改善，其他非息擾動減輕，我們預(yù)計Q2銀行業(yè)績有望筑底回穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行持續(xù)領(lǐng)先。A/H銀行板塊近12個月股息率3.95%/5.22%，10年期國債到期收益率為1.67%（07/21），銀行股息率優(yōu)勢顯著，配置價值凸顯，把握結(jié)構(gòu)機會，如南京、杭州、重慶H、渝農(nóng)H、興業(yè)、招行、工行H。
　　風險提示：經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期，政策風險，市場波動風險。