>> 銀河期貨-金融衍生品日報-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
銀河期貨 |
| 評級： |
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作者： |
沈忱,孫鋒,彭烜 |
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一、財(cái)經(jīng)要聞
1.6月全社會用電量8670億千瓦時，同比增長5.4%。1-6月累計(jì)用電量48418億千瓦時，同比增長3.7%。
2.據(jù)媒體報道，央行擬取消債券回購質(zhì)押券凍結(jié)，盡管市場有觀點(diǎn)將其與央行重啟國債買賣關(guān)聯(lián)，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為兩者關(guān)聯(lián)性有限，更多是中長期優(yōu)化市場機(jī)制、接軌國際的舉措。核心是增強(qiáng)債券流動性，優(yōu)化央行貨幣政策操作機(jī)制，也是近期央行呵護(hù)流動性思路的延續(xù)。
3.數(shù)據(jù)顯示，今日南向資金凈流入70.52億港元。
4.央行公告稱，7月21日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1707億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日2262億元逆回購到期，據(jù)此計(jì)算，單日凈回籠555億元。
二、投資邏輯
股指期貨：周一股指繼續(xù)震蕩上行，至收盤，上證50指數(shù)漲0.28%，滬深300指數(shù)漲0.67%，中證500指數(shù)漲1.01%，中證1000指數(shù)漲0.92%，全市場成交額為1.73萬億元。
股指小幅跳空高開后保持強(qiáng)勢，各指數(shù)全天震蕩上行，收盤再創(chuàng)新高。兩市個股漲多跌少，超3800家個股上漲，近1200家下跌。建材、工程機(jī)械、工程建筑、鋼鐵等基建板塊領(lǐng)漲市場，特高電、核電核能、超臨屆發(fā)電等電力相關(guān)股紛紛表現(xiàn)，有色、減速器、軍貿(mào)等輪動上揚(yáng)。兩市僅多元金融、銀行、數(shù)字貨幣、人工智能應(yīng)用等少數(shù)板塊下跌。
股指期貨隨現(xiàn)貨上漲，至收盤，主力合約IH2509漲0.29%，IF2509漲0.73%，IC2509漲1.04%，IM2509漲0.93%。各品種基差再度走弱。IM、IC、IF和IH成交分別下降0.7%、10%、21.8%和30.3%；IM和IC持倉分別增加5.1%和2.4%，IF和IH持倉分別下降0.8%和0.7%。
受事件驅(qū)動，A股再創(chuàng)新高。周末，雅魯藏布江下游水電工程工程正式開工，工程將建設(shè)5座梯級電站，總投資約1.2萬億元。巨額投資引發(fā)市場對基建板塊的追捧，水泥、工程機(jī)械、能源裝備板塊相關(guān)公司都可能有明顯受益，港股相關(guān)股票不受漲跌停限制出現(xiàn)巨大漲幅更刺激了A股相關(guān)板塊的整體走強(qiáng)。實(shí)際上，雅下概念的全線爆發(fā)還與板塊長期表現(xiàn)低估，估值不高有關(guān)。在銀行、CPO等板塊沖高震蕩后，資金有高低切換的跡象。此外，宇樹機(jī)器人啟動上市輔導(dǎo)，多家機(jī)器人公司中標(biāo)，機(jī)器人板塊走強(qiáng)。因此，在市場成交穩(wěn)中有升的情況下，股指震蕩上行的趨勢性行情進(jìn)一步明確，后市仍可看高一線。
金融期權(quán)：今日A股市場個股層面普漲，全市場成交額超1.7萬億元。寬基指數(shù)方面，中小市值類指數(shù)表現(xiàn)偏強(qiáng)。
期權(quán)方面，多數(shù)期權(quán)標(biāo)的日內(nèi)震蕩走高，期權(quán)成交量維持高位。品種上看，500ETF期權(quán)成交量相對活躍。隱波方面，標(biāo)的實(shí)際波動變化不大，標(biāo)的價格上行，隱波止跌回穩(wěn)。多數(shù)期權(quán)品種期限結(jié)構(gòu)較為平坦，近端隱波相對強(qiáng)勢。
我們從6月中旬開始提示了在標(biāo)的實(shí)際波動與期權(quán)隱波呈現(xiàn)雙低環(huán)境下，賣權(quán)策略風(fēng)險收益比有限。近期市場情緒回暖，期權(quán)市場看漲情緒較濃，隱波與標(biāo)的走勢呈現(xiàn)正相關(guān)。各個期權(quán)品種隱波有所反彈但絕對水平依然偏低，在標(biāo)的日內(nèi)波動抬升的背景下，賣權(quán)策略收益有限，同時delta對沖的損耗也會侵蝕theta收益。預(yù)計(jì)在市場看漲情緒消退前，期權(quán)隱波將維持高彈性，賣權(quán)頭寸建倉需謹(jǐn)慎。
國債期貨：周一國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.46%，10年期主力合約跌0.05%，5年期主力合約跌0.05%，2年期主力合約跌0.01%。現(xiàn)券方面，銀行間主要期限國債活躍券收益率多數(shù)上行逾1bp。
商品、權(quán)益的強(qiáng)勢表現(xiàn)繼續(xù)壓制債市情緒，不過國債收益率整體上行幅度仍相對有限。久期調(diào)整后，期債盤面除TL合約跌幅稍大外，其余合約僅小幅下行，指向轉(zhuǎn)松的資金面和分化的基本面對債市仍構(gòu)成一定支撐。
短期來看，當(dāng)前風(fēng)險資產(chǎn)情緒較為亢奮，債市情緒則相對低迷。拉長時間軸來看，我們認(rèn)為可能需要關(guān)注三個問題。一是，在國內(nèi)實(shí)體部門宏觀杠桿率較高，外部環(huán)境不確定性較大的情況下，商品價格自上而下是否能夠順暢傳導(dǎo)。二是，供給端潛在的收縮政策對居民就業(yè)、財(cái)稅收入以及投資需求等方面是否會帶來較大擾動。三是，前期權(quán)益市場部分板塊表現(xiàn)偏強(qiáng)基于高股息邏輯帶有類固收特征，若利率出現(xiàn)大幅反彈是否會動搖相關(guān)投資邏輯，進(jìn)而加劇市場波動。
操作上，單邊建議投資者仍以中性偏多思路對待，若市場出現(xiàn)階段性調(diào)整，可逢低分批布局一定多單，等待利好因素的再度積聚。但一方面通脹預(yù)期似有改善的情況下，建議暫規(guī)避長端品種，另一方面?zhèn)}位也不宜過重。
套利方面，考慮到央行對資金面的呵護(hù)態(tài)度較為明確，風(fēng)險資產(chǎn)走強(qiáng)對長端形成壓制以及期債盤面估值已相對合理等因素，上周周報中，我們建議投資者可嘗試?yán)闷趥鶇⑴c做陡曲線交易（多配TS合約）。今日套利頭寸表現(xiàn)基本符合預(yù)期，不過一旦后續(xù)市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)回落，做陡頭寸或也需及時止盈。
交易策略：股指期貨，震蕩上行；國債期貨，逢低輕倉試多，擇機(jī)參與做陡曲線
風(fēng)險因素：內(nèi)、外政策變化超預(yù)期，地緣政治因素，通脹超預(yù)期
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