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本期內(nèi)容提要:　
　　我國(guó)最早上市的鐵路特種箱運(yùn)輸龍頭
　　鐵龍物流成立于1993年，于1998年登陸上交所上市，2005年起經(jīng)股權(quán)劃轉(zhuǎn)控股股東變更為中鐵集裝箱運(yùn)輸有限責(zé)任公司，實(shí)控人為國(guó)鐵集團(tuán)。公司主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)、鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈管理等業(yè)務(wù)，具備較高的資產(chǎn)壁壘及運(yùn)營(yíng)壁壘，2024年公司前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利占比分別為67.38%及23.20%，貢獻(xiàn)主要的業(yè)績(jī)來(lái)源。
　　鐵路優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，鐵路集裝箱運(yùn)輸大勢(shì)所趨
　　當(dāng)前我國(guó)鐵路貨運(yùn)行業(yè)正穩(wěn)步革新發(fā)展，主要呈現(xiàn)三大趨勢(shì)，一是大宗商品“公轉(zhuǎn)鐵”推動(dòng)運(yùn)輸承載方式變革，二是多式聯(lián)運(yùn)“散改集”推動(dòng)運(yùn)輸接駁方式變革，三是推廣物流總包推動(dòng)運(yùn)輸組織形式變革。上述三大趨勢(shì)合力，有望推動(dòng)鐵路集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展。
　　公司進(jìn)入新一輪造箱周期，箱量有望持續(xù)增長(zhǎng)
　　鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)板塊。2006年1月公司收購(gòu)集裝箱公司全部鐵路特種集裝箱資產(chǎn)及業(yè)務(wù)后，多年來(lái)根據(jù)市場(chǎng)需求不斷優(yōu)化特種箱資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增大資產(chǎn)規(guī)模、拓展全程物流業(yè)務(wù)，鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比不斷提高。目前公司運(yùn)營(yíng)的鐵路特種集裝箱主要包括各類干散貨集裝箱、各類罐式集裝箱、冷藏箱等。公司過(guò)去產(chǎn)能投放節(jié)奏與需求變化匹配度相對(duì)較高，伴隨公司進(jìn)入新一輪造箱周期（擬購(gòu)置3.49萬(wàn)只鐵路特種集裝箱，包括5900只罐式集裝箱、12000只卷鋼集裝箱、17000只各類干散貨集裝箱等），業(yè)務(wù)規(guī)模有望迎來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，貨運(yùn)及供應(yīng)鏈穩(wěn)健
　　除了鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)核心主業(yè)之外，公司還運(yùn)營(yíng)鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)等。我們分析，鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)伴隨沙鲅鐵路增量貨源開拓及新投產(chǎn)大連冷鏈物流基地經(jīng)營(yíng)改善有望保持穩(wěn)健，此外公司主動(dòng)積極管控供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)模、把握運(yùn)營(yíng)情況，有望保持風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
　　考慮公司新一輪造箱周期的節(jié)奏，以及有望穩(wěn)健提升的特箱周轉(zhuǎn)水平，此外我們分析鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)改善，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為5.85億元、6.90億元、8.05億元，同比分別+53.2%、+17.9%、+16.7%。我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性及經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性或逐步提升，近五年平均PE約19倍，當(dāng)前估值處于較低水平，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路貨運(yùn)收費(fèi)政策調(diào)整；供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)信用違約；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存貨跌價(jià)；經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致貨物運(yùn)輸需求下滑風(fēng)險(xiǎn)等。