>> 招商證券(香港)-全球美妝行業(yè)25年6月季度業(yè)績前瞻：看好巨子生物與歐萊雅-250722
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
中性 |
作者： |
黃銘謙 |
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歐萊雅/資生堂/巨子生物：關(guān)注下半年潛在增長
雅詩蘭黛:預計第四財季大幅下滑；26財年指引提升可見度
目標價：歐萊雅/雅詩蘭黛上調(diào)至423.8歐元/56.2美元;巨子生物/資生堂不變
上半年逆風因素持續(xù)；下半年復蘇表現(xiàn)將成為關(guān)鍵
6月季度季度業(yè)績即將公布，我們覆蓋的全球美妝企業(yè)走勢持續(xù)分化。整體而言，下半年業(yè)績復蘇將是巨子生物、歐萊雅與資生堂兌現(xiàn)全年指引的關(guān)鍵；雅詩蘭黛短期前景仍不明朗，但26財年指引有望提升未來可見度。我們偏好巨子生物與歐萊雅。
盈利預測調(diào)整：歐萊雅/雅詩蘭黛-2%/+2%；巨子生物/資生堂不變
巨子生物(2367 HK,增持):媒體負面輿論拖累618大促表現(xiàn)，5–6月GMV同比增速放緩至中單位數(shù)百分比。我們預計公司25年上半年實現(xiàn)收入/凈利潤31/12億元人民幣，主要受益于Comfy與Collgene分別錄得約25%與50%以上的銷售增長。目標價維持在77.0元港幣不變。
歐萊雅(OREPFP,增持):公司將于7月29日公布二季度業(yè)績，我們預計盡管各業(yè)務(wù)板塊走勢分化，但整體表現(xiàn)穩(wěn)健。預計本季度有機銷售增長（OSG）同比達+2.5%。其中，專業(yè)美發(fā)與皮膚科板塊預計均增長約+6%，而奢侈品與大眾消費板塊則表現(xiàn)溫和，預計均增長約+2%。從區(qū)域來看，北美因零售商態(tài)度謹慎，預計表現(xiàn)持平；歐洲受益于香氛品類，預計實現(xiàn)中單位數(shù)同比增長；北亞則因中國市場疲軟，預計略有下滑（我們追蹤的二季度中國GMV同比為負中單位數(shù)）。我們預計公司25年上半年經(jīng)營利潤率將同比持穩(wěn)于約20.8%，支撐每股收益達7.1歐元，與市場一致預期相符。我們根據(jù)匯率變動更新了25–27年銷售預測，并將DCF目標價由414.0歐元上調(diào)至423.8歐元。
雅詩蘭黛(ELUS,減持):我們預計公司25財年四季度（截至6月）有機銷售將同比下滑15.5%，低于市場一致預期的-13.5%，主要受全球旅游零售渠道顯著下滑拖累，主因亞洲地區(qū)高基數(shù)效應(yīng)（該地區(qū)去年同期曾因補庫存推動錄得雙位數(shù)增長）疊加當前需求持續(xù)疲軟。我們預計EMEA地區(qū)將錄得約30%的同比下滑，同時美洲地區(qū)的渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整亦影響盈利能力。中國市場方面，雅詩蘭黛本季度預計實現(xiàn)中雙位數(shù)的GMV增長，但復蘇是否可持續(xù)仍有待觀察。值得關(guān)注的重點在于FY26E指引是否有望重新發(fā)布。我們當前模型假設(shè)有機銷售增長同比下降2%，每股收益為1.97美元，均低于市場一致預期。若公司營收重回正增長，所帶來的經(jīng)營杠桿效應(yīng)將構(gòu)成我們減持評級的主要上行風險。為此我們對FQ4銷售預測進行了微調(diào)，并將DCF目標價由52.0美元上調(diào)至56.2美元。
資生堂(4911 JP,中性):我們預計在重組舉措落地后，日本市場仍將是集團維持銷售與利潤增長的關(guān)鍵支撐。我們預計集團有機銷售增長將同比下降2%，而資生堂需在下半年實現(xiàn)高單位數(shù)增長方可達成全年銷售目標。另一方面，我們估算公司二季度核心營業(yè)利潤為90億日元，利潤率環(huán)比持平至3.6%，與公司此前指引基本一致。我們暫時維持現(xiàn)有盈利預測不變，同時維持基于EV/EBIT估值方法得出的目標價2,490日元不變。
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