>> 華泰證券-TCL電子(1070.HK)大屏化、高端化增長強勁，中報盈喜-250722
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
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公司披露2025年中期業(yè)績盈喜預告，預期2025年中期經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤約為9.5-10.8億港元（同比+45%~+65%）。同時，25H1公司全球TV出貨量達1,346萬臺，同比+7.6%，公司在中高端電視市場份額穩(wěn)步提升，25H165寸及以上TCLTV全球出貨量同比+29.7%, Mini LEDTV全球出貨量同比大幅+176.1%，有望繼續(xù)改善TV業(yè)務盈利。維持“買入”評級。
國內(nèi)市場：25H1政策紅利釋放，公司內(nèi)銷結(jié)構(gòu)升級
25H1 TCLTV國內(nèi)市場出貨量同比+3.5%。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，25H1公司份額繼續(xù)增長，TCL及雷鳥品牌零售量（線上+線下KA）市占率分別同比提升1.97/1.31個百分點，TCL主品牌零售價表現(xiàn)積極，線上/線下KA分別同比+10.14%/+2.61%。隨著Mini LED背光電視滲透（25H1 TCLMini LEDTV出貨量同比+154.2%），我們持續(xù)看好2025年換新政策催化中高端需求?？紤]到25W27-28(6.30-7.13)公司主品牌份額繼續(xù)強化（TCL主品牌線上+1.51pct、線下KA+2.51pct），TCL品牌線上均價同比+27.1%，我們認為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有望延續(xù)。
國際市場：25H1大屏高端化穩(wěn)步推進，美國聚焦渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化
25H1 TCLTV國際市場出貨量同比+8.7%。歐洲繼續(xù)完善渠道布局（出貨量同比+13.3%）、北美聚焦結(jié)構(gòu)優(yōu)化（同比-7.3%，也有關(guān)稅擾動影響）、新興市場強化體育營銷（同比+17.9%）。大屏產(chǎn)品穩(wěn)步提升滲透率，公司65寸及以上出貨量同比+47.3%，占比21%，同比+5.5pct；75寸及以上同比+57.9%，占比8.1%，同比+2.5pct），Mini LED受青睞（占比7.7%，同比+4.9pct）。雖然上半年美國關(guān)稅有所擾動，但公司越南+墨西哥基地產(chǎn)能充足，可靈活調(diào)整產(chǎn)出，保障美國供給。我們繼續(xù)看好公司在25H2保持海外積極進取態(tài)勢，中高端占比提升或繼續(xù)推動盈利能力改善。
維持盈利預測，繼續(xù)看好25年經(jīng)營改善
公司整體費用率進一步降低、費用結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，或?qū)χ衅谟鲩L有較明顯貢獻。我們維持盈利預測，預期2025-2027年歸母凈利為22.6/27.1/30.3億港元，截至2025/7/22，Wind可比公司25年一致預期PE為10x，公司全球品牌競爭力強，經(jīng)營改善有望持續(xù)釋放，給予公司2025年12x PE，維持目標價格10.8港元。
風險提示：海外銷售不及預期，面板價格持續(xù)走高，外幣匯兌風險
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