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公司25Q1全球TV出貨量650.7萬臺(tái)(同比+11.4%)，TV銷售額同比+22.3%。Mini LEDTV全球出貨量同比+227%至57.3萬臺(tái)。公司在中高端電視市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望繼續(xù)改善TV業(yè)務(wù)盈利。同時(shí)，4月9日公司授予附帶業(yè)績(jī)兌現(xiàn)條件的獎(jiǎng)勵(lì)股份，考核目標(biāo)為經(jīng)調(diào)整歸母凈利，按照100%授予比例，25-27年對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)歸母凈利目標(biāo)分別為23.3/28.1/32.1億港元，彰顯管理層對(duì)盈利持續(xù)優(yōu)化的信心。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　國內(nèi)市場(chǎng)：25Q1政策紅利+結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)量?jī)r(jià)雙升
　　25Q1公司國內(nèi)TV出貨量同比+10.8%（24Q1同比+24%），且受益于換新政策拉動(dòng)，Mini LED出貨量同比+341.1%（占比17.6%，同比+13.2pct），帶動(dòng)出貨均價(jià)同比+22.2%。量?jī)r(jià)齊升，25Q1國內(nèi)TV銷售額同比+35.4%。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，25Q1TCL+雷鳥線上銷售額份額同比+4.46pct，TCL線下KA份額同比+3.03pct。我們認(rèn)為25年換新政策將繼續(xù)催化中高端需求，公司產(chǎn)品力突出，可以繼續(xù)期待份額提升與量?jī)r(jià)雙升。
　　國際市場(chǎng)：25Q1大屏高端化繼續(xù)破局，積極面對(duì)美國關(guān)稅擾動(dòng)
　　25Q1公司國際TV出貨量同比+11.6%。歐洲繼續(xù)精準(zhǔn)布局（出貨量同比+15.8%）、北美聚焦中高端渠道（同比+3.8%）、新興市場(chǎng)完善體育營銷（同比+18.8%）。大屏產(chǎn)品海外消費(fèi)者教育穩(wěn)步推進(jìn)，公司65寸及以上出貨量，同比+48.5%，占比19.6%，同比+4.9pct；75寸及以上同比+86.8%，占比7.3%，同比+2.9pct），Mini LED漸進(jìn)式提升（占比6%，同比+3.5pct），受此拉動(dòng)，銷售額同比+17.2%。我們繼續(xù)看好公司在25年保持海外積極進(jìn)取態(tài)勢(shì)，中高端占比提升或繼續(xù)推動(dòng)盈利能力改善。短期美國加征關(guān)稅雖有擾動(dòng)，但公司越南+墨西哥基地產(chǎn)能充足，可靈活調(diào)整產(chǎn)出，保障美國供給。
　　股份獎(jiǎng)勵(lì)綁定管理層利益，考核目標(biāo)展現(xiàn)信心
　　公司授予附帶業(yè)績(jī)兌現(xiàn)條件的獎(jiǎng)勵(lì)股份，按照100%授予比例，25-27年對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)歸母凈利目標(biāo)分別為23.3(同比+45%)/28.1(同比+21%)/32.1(同比+14%)億港元，彰顯長期增長信心。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，繼續(xù)看好25年經(jīng)營改善
　　考慮到25Q1公司TV出貨積極及較高的考核目標(biāo)，我們上調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期2025-2027年歸母凈利為22.6/27.1/30.3億港元(上調(diào)+11%/+19%/+19%)，截至2025/4/28，Wind可比公司25年一致預(yù)期PE為10x，公司全球品牌競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，經(jīng)營改善有望持續(xù)釋放，給予公司2025年12x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格10.8港元（前值9.72港元，基于25年12xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外銷售不及預(yù)期，面板價(jià)格持續(xù)走高，換新拉動(dòng)不及預(yù)期。