>> 中泰證券-TCL電子(1070.HK)2024年點評：24年超預(yù)期，公司凈利率低，長期成長空間大-250328
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
大?。?/td>
| 220KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚瑋,吳嘉敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布2024年報：
24年收入993億港幣（+26%），歸母凈利潤17.6億（+137%），經(jīng)調(diào)扣非歸母凈利潤16.06億（+100%）。收入符合預(yù)期，經(jīng)調(diào)整利潤超預(yù)期。
收入：增長斜率高
24年各業(yè)務(wù)增速很快：電視/手機平板/白電代銷+20%+，光伏+翻倍，互聯(lián)網(wǎng)-5%。
電視量價齊升，內(nèi)銷以價增、外銷以量增為主：24全年外銷（+26%）快于內(nèi)銷（+19%），量+15%（內(nèi)銷+6%、外銷+18%），價+8%（內(nèi)+12%、外+7%）；24H1/H2增速接近。
其中公司北美高端化渠道切換策略成功，北美24H1/H2分別+11%/+19%。
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)由于內(nèi)銷內(nèi)容運營整頓，24H2內(nèi)銷-20%，導(dǎo)致全年下滑，預(yù)計后續(xù)以外銷作為核心抓手穩(wěn)住業(yè)務(wù)。
利潤：2024年減少跑冒滴漏，費率改善2.5%，貢獻主要利潤
24年電視毛利率15.5%（下滑-0.6pct，內(nèi)銷-1.6pct，外銷持平）：主要是低毛利的雷鳥占比提升導(dǎo)致，但內(nèi)銷單臺毛利仍提升4%，背后體現(xiàn)出公司放量速度遠快于降價、擴份額保利潤策略有效，預(yù)計25H1將持續(xù)受到國補帶動。
費用率改善了2.5pct，其中銷/管/研優(yōu)化1.1/0.9/0.6pct，是主要利潤貢獻源。如內(nèi)銷黑電毛利率-1.6pct，但費用率-2.5pct，整體OPM仍然提升0.5pct。展望25年，跑冒滴漏將持續(xù)優(yōu)化。
投資建議：成長屬性強，估值低，建議“買入”
25年利潤優(yōu)化邏輯在于內(nèi)銷miniled滲透率提升，外銷美國渠道結(jié)構(gòu)改善，整體費用率持續(xù)優(yōu)化，其中后面二者貢獻更大。
根據(jù)24年業(yè)績，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤為21.6/25.3/28.8億港幣（25-26年前值為16.8/20.5億港幣）。
按照經(jīng)調(diào)扣非歸母凈利潤口徑，24年為16.1億港幣，25-27年為19.5/23.1/26.3億，YOY為+22%/+18%/+14%，24年凈利率僅為1.6%，成長屬性強，25年P(guān)E估值僅11X，給予“買入評級”。
風險提示：國內(nèi)競爭加劇、海外競爭加劇、面板成本持續(xù)走高、外匯波動、研報信息更新不及時風險。
|
|
