>> 光大證券-周黑鴨(1458.HK)25H1業(yè)績預告點評：改革成效顯現(xiàn)，經(jīng)營調(diào)整向好-250723
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
大小： |
522KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,李嘉祺,董博文 |
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30524030003事件：周黑鴨發(fā)布2025年中報業(yè)績預告，25H1預計實現(xiàn)營業(yè)收入12-12.4億元，同比下滑1.5%-4.7%。預計實現(xiàn)利潤（不包含分占聯(lián)營公司損益及相關(guān)所得稅影響）0.9-1.13億元，同比24H1的0.58億元增長55.2%-94.8%。
多維調(diào)整經(jīng)營思路，改革成效有所顯現(xiàn)。25H1營業(yè)收入同比24H1略有下降，降幅較2024年明顯收窄（24H1/24H2收入同比增速分別為-11%/-10%）。2024年以來公司主動調(diào)整門店結(jié)構(gòu)，關(guān)閉低效門店，單店表現(xiàn)逐步企穩(wěn)。進入2025年，公司繼續(xù)推進部分門店的優(yōu)化調(diào)整，單店保持穩(wěn)建恢復，同店收入同比亦恢復至正增長，改革成效逐步顯現(xiàn)。結(jié)合調(diào)整節(jié)奏復盤公司依次推進的改革動作,我們認為公司管理機制具備較高的靈活性，戰(zhàn)略清晰且優(yōu)先級明確，有望持續(xù)帶來經(jīng)營層面改善。公司具體調(diào)整動作為：1）關(guān)閉低質(zhì)門店，提高員工激勵：24年6月周總回歸后，組織架構(gòu)更加扁平化，決策鏈路有所縮短。公司率先關(guān)停低效門店，減輕經(jīng)營包袱。同時著手提高一線店員動力，將各門店店銷同比增量部分按比例作為店員提成，加速同店表現(xiàn)恢復（截至24年7月即有千家以上門店店銷恢復正增長），25年激勵計劃進一步完善至會員拉新、盈利能力等更多維度考核。2）加強會員體系打造，補充產(chǎn)品價格帶：經(jīng)管理及戰(zhàn)略層面調(diào)整后，公司推進會員體系布局，助力客單價及復購率的提升。即通過會員積分換購/儲值送券/周三會員日等系列活動實現(xiàn)會員拉新，并根據(jù)會員等級定向差異化運營提高用戶粘性。會員平均客單價較非會員更高，儲值會員復購的客單價明顯更高。年初以來，公司會員數(shù)量/銷售占比均有提升。此外，公司在產(chǎn)品方面推出系列經(jīng)典口味的全國性新品及部分區(qū)域限定口味產(chǎn)品，并補充中低價格帶產(chǎn)品。3）品牌年輕化升級，調(diào)整門店店型：針對核心會員年齡段上漲的情況，公司加強品牌年輕化建設(shè)，如會員層面推出學生卡；門店層面25H2公司計劃逐步對交通樞紐及核心商圈門店進行門店陳列/形象/動線等方面的調(diào)整，補充逛店場景，進而提高消費者體驗感、拉升客單價。4）提高產(chǎn)能利用率，開拓新渠道：門店擴張期的產(chǎn)能建設(shè)導致公司目前產(chǎn)能利用率較低，為提高經(jīng)營效率，公司成立特通部，開發(fā)系列新品進入商超/會員店/零食量販/便利店等渠道，后續(xù)有望為收入端持續(xù)提供新增量。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司經(jīng)營調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)，我們上調(diào)2025-2027年歸母凈利潤預測至1.43/1.74/2.03億元（較前次上調(diào)9.6%/10.4%/ 11.1%），對應2025-2027年EPS分別為0.07/0.08/0.09元，當前股價對應P/E分別為36/30/25倍?？紤]到公司經(jīng)營戰(zhàn)略明確，新渠道拓展有望提供增量，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本上漲，單店修復進度不及預期，門店拓展進度不及預期。
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