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本周（2025.07.14-2025.07.18）申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)漲幅4.00%，滬深300指數(shù)漲幅1.09%，跑贏滬深300指數(shù)2.91%，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名第2位。截至本周五（2025.07.18）醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)PE（TTM，剔除負(fù)值）為30.02倍，滬深300指數(shù)PE（TTM，剔除負(fù)值）為12.69倍，醫(yī)藥生物行業(yè)相較于滬深300指數(shù)的估值溢價(jià)率為136.50%，仍處于歷史低位。
　　TCE技術(shù)賽道爆發(fā)，有望成為自身免疫疾病突破新方向。近年來(lái)，CD3 T細(xì)胞銜接器（TCE）類藥物在自身免疫（自免）疾病領(lǐng)域展現(xiàn)出顯著的治療潛力，其優(yōu)勢(shì)主要在于：1）靶向精準(zhǔn)：可通過(guò)設(shè)計(jì)抗原特異性來(lái)精確定位病理性細(xì)胞。2）精準(zhǔn)調(diào)控CD3等共刺激信號(hào)，降低毒性（如CRS）；3）可工程化調(diào)整活性：如延長(zhǎng)半衰期（如IgG-like結(jié)構(gòu)）、降低免疫原性（人源化/全人源抗體設(shè)計(jì)減少抗藥物抗體（ADA）產(chǎn)生，維持長(zhǎng)期療效；片段優(yōu)化（如納米抗體、scFv）可能減少非特異性結(jié)合，降低器官毒性）等。
　　2024年以來(lái)，TCE技術(shù)受到全球藥企高度關(guān)注，成為創(chuàng)新藥出海的熱點(diǎn)。交易量整體呈上升趨勢(shì)，其中2024年交易數(shù)量達(dá)15項(xiàng)，交易總金額約43億美元，國(guó)內(nèi)多家Biotech公司達(dá)成高價(jià)值TCE交易，其中多項(xiàng)大BD，艾伯維密集并購(gòu)，MNC全面入局：2024年8月9日，默沙東與同潤(rùn)生物達(dá)成交易，以7億美元現(xiàn)金首付款收購(gòu)?fù)瑵?rùn)生物的CD3/CD19雙抗產(chǎn)品CN201（處于I/II期臨床），交易總金額達(dá)13億美元。2025年7月10日艾伯維與IGITherapeutics達(dá)成協(xié)議，獲得其主要資產(chǎn)ISB 2001的獨(dú)家開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)益。涉及7億美元的預(yù)付款，并有資格獲得高達(dá)12.25億美元其他金額。
　　TCE雙三抗研發(fā)火熱，國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)布局，產(chǎn)品豐富。其中雙抗產(chǎn)品中，康諾亞、智翔金泰布局CD3/BCMA雙抗，神州細(xì)胞、天廣實(shí)等布局CD3/CD20雙抗，億一生物、和鉑醫(yī)藥、德琪醫(yī)藥等布局CD3/CD19雙抗。三抗領(lǐng)域中，澤璟制藥（Gensun Biopharma）CD3/DLL3三抗處于二期，匯宇制藥CD3/PDL1/MSLN三抗處于I/II期臨床；信達(dá)生物CD3/GPRC5D/BCMA處于I/II期臨床，先聲藥業(yè)CD3/GPRC5D/BCMA三抗（授權(quán)AbbVie）處于一期臨床。
　　投資建議：TCE賽道火熱，成為國(guó)際大藥企布局的熱點(diǎn)，在腫瘤和自免兩個(gè)大的疾病領(lǐng)域擁有潛力，建議重點(diǎn)關(guān)注：信達(dá)生物、澤璟制藥、匯宇制藥、先聲藥業(yè)、康諾亞、樂(lè)普生物、宜明昂科、三生國(guó)健、和鉑醫(yī)藥、德琪醫(yī)藥等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。