>> 光大證券-鎢行業(yè)點評報告：雅江水電疊加戰(zhàn)略價值重估，鎢精礦價格屢創(chuàng)新高-250723
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
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| 384KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華,方馭濤,馬俊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年7月21日，江西鎢精礦(65%)的價格達到了歷史新高的18.25萬元/噸，自2025年5月13日以來，鎢精礦價格屢創(chuàng)歷史新高。
雅江水電項目拉動盾構用鎢金屬需求。7月19日雅江下游水電工程正式宣布開工，其總投資約為1.2萬億元，是三峽水電站的6倍。參考三峽水電工程，需要TBM、盾構機等隧道掘進設備實現(xiàn)，而TBM、盾構機中使用大量鎢金屬。2024年硬質(zhì)合金占鎢總需求量約59%，而礦用工具合金以及耐磨工具合金占硬質(zhì)合金總需求約45%，因此礦用工具合金以及耐磨工具合金用鎢大約占鎢總需求的26.33%，我們預計此次雅江下游水電工程將顯著拉動這一部分的鎢需求。
鎢未來需求有望實現(xiàn)多點開花。展望鎢金屬的未來需求情況，有數(shù)個非常具有潛力的增長點。光伏鎢絲：相較于傳統(tǒng)高碳鋼絲，鎢絲的細徑化潛力大，能夠有效降低硅片損耗，滿足大尺寸、薄片化硅片切割要求；軍工用鎢：國防科工局最新數(shù)據(jù)顯示，2025年7月軍工材料采購計劃中，硬質(zhì)合金刀具、穿甲彈芯等鎢制品訂單同比增長42%；可控核聚變：鎢及其合金因其優(yōu)異的高溫性能、抗輻照性能和機械性能，成為核聚變反應堆中關鍵部件的理想候選材料；以及雅江水電項目帶來的盾構領域用鎢。
配額顯著下降，鎢礦供給受限。2024年度第一批鎢礦開采總量控制指標為62000噸，同比2023年減少了1000噸，為2021年以來該指標的首次縮緊。2025年度第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%）開采總量控制指標58000噸，較2024年度第一批指標再次減少4000噸，降幅6.45%。隨著我國礦業(yè)的監(jiān)管力度愈發(fā)嚴格，我們認為對于生產(chǎn)能力達不到指標的小型礦山企業(yè)，后續(xù)將有進一步降低分配指標的可能。
出口管制政策助推海外鎢價。2025年7月海外市場鎢價維持上漲態(tài)勢，2月初，商務部、海關總署公布對鎢等相關物項實施出口管制。鎢相關材料包含仲鎢酸銨、氧化鎢、部分鎢合金等。該政策落地后海外鎢市流通偏緊，截止2025年7月16日，歐洲鎢鐵價格52-52.6美元/千克鎢（折人民幣26.07-26.3萬元/基噸）,歐洲APT價格達到460-485美元/噸度（折人民幣29.15-30.74萬元/噸），與國內(nèi)形成較大價差。
鎢與稀土具備諸多相同特點，戰(zhàn)略價值重估進行時。鎢與稀土具備諸多相同特點：兩者是我國唯二的開采指標配額控制金屬；兩者均在今年上半年實施出口管制政策；兩者均為在軍工領域有一定應用的關鍵戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源；兩者均是我國優(yōu)勢資源，美國相對而言比較緊缺。我們認為鎢與稀土的高相似性，決定了其與稀土性質(zhì)類似的“高戰(zhàn)略價值”。
投資建議：鎢未來偏緊平衡的供需格局有望持續(xù)，疊加鎢精礦開采成本的挺價，雖然鎢精礦價格可能會出現(xiàn)一定回調(diào)，我們?nèi)耘袛辔磥砣赕u價將于高位運行，疊加出口管制、雅江水電開工建設等政策、項目的推動，我們認為鎢相關上市公司有望受益，建議關注中鎢高新、章源鎢業(yè)、廈門鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)（鎢產(chǎn)業(yè)鏈）。
風險分析：鎢品價格波動風險；額外鎢礦供應風險；下游硬質(zhì)合金產(chǎn)品被替代、光伏鎢絲推廣不及預期的風險；雅江工程建設不及預期等。
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