>> 申萬(wàn)宏源-2025Q2被動(dòng)和主動(dòng)權(quán)益型公募基金持股分析：關(guān)注顯著低配的順周期資產(chǎn)-250723
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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pdf 共68頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林麗梅,劉雅婧,郝丹陽(yáng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要結(jié)論
一、被動(dòng)型基金(ETF)規(guī)模再創(chuàng)新高。
2025Q2股票型ETF當(dāng)前總規(guī)模約為3萬(wàn)億元，持股市值占比達(dá)到3.7%，創(chuàng)歷史新高。主動(dòng)權(quán)益型公募基金持股市值在2021年達(dá)到最高峰（6.2%）后一路下行，25Q2降至3.0%。25Q2寬基ETF中主要是滬深300、中證1000份額提升顯著，分別增加241和115億份。在行業(yè)ETF中，主要是銀行、白酒、半導(dǎo)體、人工智能、機(jī)器人、軍工、黃金和稀土ETF份額環(huán)比25Q1提升顯著。
二、港股：相關(guān)ETF規(guī)模提升顯著，主動(dòng)權(quán)益對(duì)港股配置續(xù)創(chuàng)新高。
港股類(lèi)ETF份額環(huán)比增加顯著，主要系互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、金融、高股息等帶來(lái)的增量貢獻(xiàn)。25Q2港股類(lèi)ETF份額環(huán)比25Q1增加383億份，規(guī)模環(huán)比25Q1增加561億元，其中恒生科技、港股互聯(lián)網(wǎng)、港股科技、創(chuàng)新藥、金融和高股息類(lèi)ETF分別增加165、105、129、93、26和24億份，為主要增量。
主動(dòng)權(quán)益對(duì)港股配置續(xù)創(chuàng)新高，互聯(lián)網(wǎng)和新消費(fèi)是主要配置方向。25Q2港股通公司配置占比較25Q1上升0.8個(gè)百分點(diǎn)至20.0%，續(xù)創(chuàng)新高，主要加倉(cāng)行業(yè)集中在醫(yī)藥、輕工（新消費(fèi)）、非銀等領(lǐng)域。如果進(jìn)一步剔除掉不能投資港股的基金計(jì)算：25Q2可投港股的主動(dòng)基金股票規(guī)模占全部主動(dòng)權(quán)益型基金的51%，規(guī)模約1.49萬(wàn)億元，這部分基金重倉(cāng)股中港股市值達(dá)到3260億左右，占全部重倉(cāng)股比例達(dá)到38%。這部分基金在港股投資方向主要是互聯(lián)網(wǎng)+新消費(fèi)（集中在傳媒、汽車(chē)、商貿(mào)零售、輕工制造、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)）。
港股底層資產(chǎn)多元，在各個(gè)大類(lèi)風(fēng)格板塊中均具備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)港股在公募基金配置中占比仍然占據(jù)較大份額。
騰訊控股連續(xù)第二個(gè)季度成為公募基金重倉(cāng)規(guī)模第一大個(gè)股。
三、主動(dòng)權(quán)益型基金的凈值表現(xiàn)：高倉(cāng)位下，公募基金賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)回暖，但仍有一定贖回壓力，但全年有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。
2025年初以來(lái)，公募基金維持高倉(cāng)位，賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)回暖，全年有望進(jìn)一步反轉(zhuǎn)。2025Q2普通股票型和靈活配置型基金整體倉(cāng)位分別提升0.6和0.5個(gè)百分點(diǎn)至88.9%和75.4%，偏股混合型基金倉(cāng)位與上個(gè)季度基本持平在87.2%，均處于歷史較高水平。2025年初以來(lái)，主動(dòng)權(quán)益型公募基金凈值漲幅中位數(shù)為7.4%，僅弱于國(guó)證2000和中證1000，強(qiáng)于科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指、中證500、上證指數(shù)與滬深300。
當(dāng)前公募基金仍有一定贖回壓力，但全年有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。25Q2主動(dòng)權(quán)益型公募基金新基金發(fā)行372億份，存量贖回1084億份，單季凈贖回712億份，當(dāng)前公募基金在經(jīng)歷了2021-2022與市場(chǎng)持平、2023年跑輸市場(chǎng)、2024年小幅跑贏市場(chǎng)之后，仍有一定贖回壓力。但是，若后續(xù)市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大，公募基金贖回壓力有望緩解，且全年公募基金收益表現(xiàn)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。
四、A股行業(yè)配置：加倉(cāng)通信、傳媒、農(nóng)林牧漁、軍工、金融，減倉(cāng)汽車(chē)、食品飲料、社服、電力設(shè)備、鋼鐵。
25Q2主動(dòng)權(quán)益型公募基金加倉(cāng)通信（25Q2持倉(cāng)占比5.4%，配置系數(shù)1.86倍）、農(nóng)林牧漁（25Q2持倉(cāng)占比1.6%，配置系數(shù)1.36倍）、傳媒（25Q2持倉(cāng)占比1.9%，配置系數(shù)1.09倍）、國(guó)防軍工（25Q2持倉(cāng)占比4.2%，配置系數(shù)1.43倍）、非銀金融（25Q2持倉(cāng)占比1.9%，配置系數(shù)0.26倍）、銀行（25Q2持倉(cāng)占比4.9%，配置系數(shù)0.38倍），減倉(cāng)汽車(chē)（25Q2持倉(cāng)占比6.3%，配置系數(shù)1.48倍）、食品飲料（25Q2持倉(cāng)占比6.8%，配置系數(shù)1.26倍）、鋼鐵（25Q2持倉(cāng)占比0.3%，配置系數(shù)0.34倍）、社會(huì)服務(wù)（25Q2持倉(cāng)占比0.4%，配置系數(shù)0.82倍）、電力設(shè)備（25Q2持倉(cāng)占比9.9%，配置系數(shù)1.65倍）。2025年二季度全球地緣沖突不斷，A股市場(chǎng)在貿(mào)易沖突等因素影響下波動(dòng)劇烈，風(fēng)險(xiǎn)偏好先抑后揚(yáng)。主動(dòng)權(quán)益型公募基金加倉(cāng)有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和事件催化的通信、傳媒、軍工，基本面反轉(zhuǎn)的農(nóng)林牧漁以及機(jī)構(gòu)資金端低配的金融板塊，而基本面有壓力的汽車(chē)、電力設(shè)備、受“禁酒令”影響的食品飲料等行業(yè)減倉(cāng)。
電子持倉(cāng)25Q2維持18.8%的高位，其中半導(dǎo)體占一半比例，行業(yè)擁擠度較高，后續(xù)進(jìn)攻性在人工智能鏈條內(nèi)部排序中可能較后，重視資金端低配的計(jì)算機(jī)。25Q2電子行業(yè)整體持倉(cāng)高達(dá)18.8%，為2010年來(lái)98%分位數(shù)，其中結(jié)構(gòu)上半導(dǎo)體占比達(dá)到10.6%，幾乎也為歷史最高水平。此前我們?cè)?021年12月21日發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)下行期，逆向?qū)ふ以隽俊穲?bào)告中，提出“單一行業(yè)公募持倉(cāng)上限為20%，且逼近或達(dá)到這一極限后行業(yè)要提防階段性的籌碼擁擠，成功規(guī)避了新能源調(diào)整行情。當(dāng)前電子的持倉(cāng)占比突破18%，逼近20%。與此同時(shí)電子連續(xù)2年正收益且排名前五，又面臨“事不過(guò)三”的股價(jià)壓力（無(wú)法連續(xù)3年排名前五且有正收益），2025年下半年行業(yè)進(jìn)攻性可能受限。在人工智能鏈條中，計(jì)算機(jī)是科技板塊中唯一一個(gè)相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)低配的行業(yè)，25Q2持倉(cāng)比例為2.6%，配置系數(shù)為0.56倍，隨著后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈的落地，計(jì)算機(jī)從PBROE視角有望開(kāi)啟盈利周期上行通道。
消費(fèi)中的白酒籌碼端有望迎來(lái)出清，值得絕對(duì)收益投資者重視。25Q2主動(dòng)權(quán)益型公募基金對(duì)食品飲料的持倉(cāng)占比為6.8%，配置系數(shù)為1.26倍。但如果剔除掉典型的“酒類(lèi)”基金（即122只“酒類(lèi)”主題基金，
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