>> 華泰證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)動態(tài)點(diǎn)評：“雅下”工程助力，工程胎迎替代良機(jī)-250723
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 623KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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“雅下”工程助力工程胎國產(chǎn)替代，百億藍(lán)海市場觸手可及
工程輪胎行業(yè)空間廣闊，但因生產(chǎn)壁壘較高以及中國起步較晚影響，目前市場仍主要被國際巨頭壟斷。我們認(rèn)為雅魯藏布江下游水電工程（簡稱“雅下”工程）作為國家戰(zhàn)略推進(jìn)的重點(diǎn)項目，將推動新一輪的供應(yīng)鏈自主可控浪潮。中國工程輪胎企業(yè)有望在此過程中迎來產(chǎn)品導(dǎo)入機(jī)遇，進(jìn)而有望逐步滲透至百億級的高盈利藍(lán)海市場，實現(xiàn)國產(chǎn)替代。建議關(guān)注工程輪胎相關(guān)企業(yè)的業(yè)績彈性與補(bǔ)漲機(jī)會，推薦賽輪輪胎、三角輪胎。
國際巨頭主導(dǎo)下的百億級高盈利藍(lán)海市場，中國企業(yè)迎導(dǎo)入良機(jī)
工程輪胎主要用于工程機(jī)械等車輛，應(yīng)用場景包括礦業(yè)、建筑業(yè)、港口、基建等。據(jù)Global Info Research與智研瞻，2023年全球與我國非公路輪胎市場規(guī)模預(yù)計分別為90億美元/249億元。工程輪胎具有承載能力大、使用環(huán)境惡劣、連續(xù)運(yùn)行時間長等特點(diǎn)，目前市場仍主要被米其林、普利司通、固特異等國際巨頭壟斷，高壁壘下產(chǎn)品售價與盈利能力大幅優(yōu)于其他品類輪胎。中國工程輪胎因起步較晚，長期以來下游在產(chǎn)品粘性下對國產(chǎn)工程胎導(dǎo)入意愿有限。伴隨行業(yè)的發(fā)展與成長，我們認(rèn)為頭部企業(yè)已具備品質(zhì)保障，在“雅下”工程帶動下，行業(yè)有望迎來國產(chǎn)導(dǎo)入機(jī)遇，加速替代浪潮。
萬億級戰(zhàn)略工程助力，工程輪胎國產(chǎn)替代有望加速
“雅下”工程項目總投資1.2萬億元，是當(dāng)今世界規(guī)劃中規(guī)模最大、技術(shù)難度最高的水電項目。作為國家戰(zhàn)略推進(jìn)的重點(diǎn)項目，如何頂住海外壓力，實現(xiàn)供應(yīng)鏈的自主可控將具備重要意義。工程輪胎在項目建設(shè)過程中因使用損耗大需要頻繁更換，因此“雅下”工程施工期間將對工程輪胎產(chǎn)生持續(xù)且較大的需求拉動，中國品牌則在此過程中有望逐步切入下游供應(yīng)體系。伴隨客戶認(rèn)可度提升與導(dǎo)入意愿加強(qiáng)，中國工程胎亦將加速滲透存量替換市場，逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。此外，高原環(huán)境下凍土、強(qiáng)紫外等惡劣環(huán)境將加速輪胎損耗，工程建設(shè)帶來的輪胎需求增量亦有望助力市場規(guī)模的提升。
關(guān)注相關(guān)企業(yè)的業(yè)績彈性與補(bǔ)漲機(jī)會，推薦賽輪輪胎/三角輪胎
我們認(rèn)為市場相對忽視了“雅下”工程對工程輪胎的拉動能力，建議關(guān)注工程輪胎相關(guān)企業(yè)的業(yè)績彈性與補(bǔ)漲機(jī)會。伴隨“雅下”工程的持續(xù)推進(jìn)，中國頭部工程胎企業(yè)在享受需求增量的同時，亦有望于存量市場逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。據(jù)《中國橡膠》與公司公告，2023年賽輪輪胎/三角輪胎工程胎銷售額分別為42/18億元，位列行業(yè)第一/第四，且均已進(jìn)入三一重工、徐工、臨工等重型裝備配套體系。若根據(jù)公司25年工程胎預(yù)期產(chǎn)能滿產(chǎn)測算，則未來工程胎有望分別為公司帶來43/6億元的收入增量，對應(yīng)毛利潤增量為15/2億元。推薦賽輪輪胎、三角輪胎。
風(fēng)險提示：工程建設(shè)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動，假設(shè)失效與盈利預(yù)測偏差風(fēng)險。
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