>> 光大證券-建筑建材行業(yè)更新報告：雅江水電站板塊可能有哪些遺珠？-250724
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫偉風(fēng),魯俊 |
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此報告為加密報告 |
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雅江水電站正式開工，總投資額約1.2萬億元，項(xiàng)目結(jié)構(gòu)不同于三峽電站。
雅魯藏布江下游水電工程位于西藏自治區(qū)林芝市，主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式，建設(shè)5座梯級電站，梯級開發(fā)能夠?qū)⑻菁壦畮焐弦患壈l(fā)電后的尾水，流入下一級再次發(fā)電，一股水流多次轉(zhuǎn)化成電能，通過有效的配合銜接可提高發(fā)電效率。雅魯藏布江下游水電工程總投資約1.2萬億元。根據(jù)水電水利規(guī)劃建設(shè)總院發(fā)布的《2023年度中國可再生能源工程造價管理報告》，2023年核準(zhǔn)的水電項(xiàng)目平均造價為20344元/kW，據(jù)此推算雅魯藏布江下游水電工程裝機(jī)預(yù)計為6000萬千瓦。
雅江板塊從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，下一級段催化大概率為“招投標(biāo)”、“業(yè)績釋放”。
雅江水電站工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式建設(shè)5個梯次電站；項(xiàng)目類型及結(jié)構(gòu)或與傳統(tǒng)認(rèn)知的蓄水電站（三峽電站）或有較大差異。
工程招標(biāo)通常會有技術(shù)標(biāo)、價格標(biāo)等區(qū)分，歷史項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)是重要的參考依據(jù)。所以，有西藏地區(qū)水電站項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，或者有隧洞式徑流電站經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)中標(biāo)幾率較高。
類似區(qū)域的項(xiàng)目來看：
藏木水電站是我國在雅魯藏布江干流上建設(shè)的第一座大型水電站。其6臺機(jī)組總裝機(jī)容量51萬千瓦，建設(shè)總投資96億元，工期近8年，于2014年11月首臺機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電。藏木水電站位于海拔3300米以上的雅魯藏布江中游、山南市加查縣境內(nèi)，由中國華能集團(tuán)公司投資、建設(shè)和運(yùn)營。雅江水電站與藏木水電站兩者都建在雅魯藏布江干流上，后者位于中游峽谷出口，雅江工程位于下游“大拐彎”段。
相似類型的項(xiàng)目來看：
大渡河硬梁包水電站是大渡河干流梯級規(guī)劃開發(fā)中的第14級電站，總裝機(jī)容量111.6萬千瓦，由中國電建集團(tuán)成都勘測設(shè)計研究院有限公司規(guī)劃論證和全階段勘測設(shè)計。水電站采用長隧道引水開發(fā)方式，通過修建兩條長達(dá)14.4公里的引水隧洞，將水位差從26米提升至116米，借助大水位差發(fā)電。隧洞最大開挖洞徑達(dá)16.7米，刷新國內(nèi)引水式水電站隧洞開挖直徑的最大紀(jì)錄。該工程靜態(tài)投資129.40億元，動態(tài)總投資160.98億元。硬梁包水電站與雅江水電站兩者都采用超長隧洞引水方式，且后者（雅江水電站）開發(fā)施工難度更大。
參考藏木水電站項(xiàng)目，雅江項(xiàng)目有哪些潛在供應(yīng)商？
工程項(xiàng)目招投標(biāo)數(shù)據(jù)紛繁復(fù)雜，數(shù)據(jù)口徑也并不統(tǒng)一；在此我們選用捷風(fēng)的招投標(biāo)數(shù)據(jù)庫，篩選藏木水電站自2016年以來的中標(biāo)供應(yīng)商（注：捷風(fēng)的招標(biāo)數(shù)據(jù)起點(diǎn)為2016年，前期數(shù)據(jù)不可查，供應(yīng)商中標(biāo)或有遺漏）。統(tǒng)計中，我們剔除了未披露具體金額的項(xiàng)目，且僅對累計中標(biāo)TOP20的上市公司進(jìn)行排序統(tǒng)計。此外藏木水電站是混凝土重力壩，與雅江水電站高低壩+長隧洞的結(jié)構(gòu)有所不同，兩者項(xiàng)目結(jié)構(gòu)實(shí)際存在差異。
藏木水電站的總投資僅為雅江項(xiàng)目1/100，我們以該項(xiàng)目中標(biāo)金額進(jìn)行排序。其中中標(biāo)金額/營收角度，西藏天路、天橋起重、華新水泥、中國電建、威騰電氣排名較為靠前；7月21號以來，西藏天路漲幅33%、天橋起重漲幅3%、中國電建漲幅33%、威騰電氣漲幅9%。
投資建議：雅江水電站開工預(yù)計將帶來施工及材料新增需求，根據(jù)藏木水電站及大渡河硬梁包水電站中標(biāo)經(jīng)驗(yàn)，建議關(guān)注中國電建、中國能建、中國交建、中國中鐵等水電工程、基建工程企業(yè)，華新水泥（水泥龍頭企業(yè)）、西藏天路（西藏水泥龍頭）、高爭民爆（西藏炸藥供應(yīng)商）等材料供應(yīng)商，中鐵工業(yè)（TBM）、鐵建重工（TBM）、天橋起重等工程設(shè)備類企業(yè)。此外，建議關(guān)注海南華鐵（西藏地區(qū)設(shè)備租賃基地、獨(dú)家TRD止水工法適用水電站項(xiàng)目）、咸亨國際（電網(wǎng)MRO企業(yè)，為工程提供配套支持）、蘇博特（混凝土減水劑）。
風(fēng)險分析：工程建設(shè)不及預(yù)期，資金到位不及預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計遺漏風(fēng)險。
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