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SK海力士（000660.KS）于7月24日發(fā)布25Q2財報，25Q2收入22.23萬億韓元，同比+35%/環(huán)比+26%；毛利率為54%，同比+8pcts/環(huán)比-3pcts；凈利率為31%，同比+6pcts/環(huán)比-15pcts。綜合財報及交流會議信息，總結(jié)要點如下：
　　評論：
　　1、25Q2營收創(chuàng)單季歷史新高，DRAM和NAND出貨量超預期。
　　25Q2收入22.23萬億韓元，同比+35%/環(huán)比+26%，創(chuàng)單季新高，系DRAM和NAND出貨量超預期且價格改善；25Q2毛利率為54%，同比+8pcts/環(huán)比-3pcts，凈利率為31%，同比+6pcts/環(huán)比-15pcts。1）DRAM：25Q2收入17.1萬億韓元，同比+58%/環(huán)比+21%，出貨量環(huán)比增長25%，服務器和PC需求強勁，ASP增長低個位數(shù)百分比，其中DDR4漲價并非底層需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變；2）NAND：25Q2收入4.7萬億韓元，同比-8%/環(huán)比+47%，出貨量環(huán)比增長超70%，ASP下降高個位數(shù)百分比，大廠eSSD等下游應用領(lǐng)域需求增長及策略性降價帶動出貨量超預期，當前庫存水位恢復常態(tài)。
　　2、指引25H2存儲需求持續(xù)增長，預計通用服務器需求有望提升。
　　1）存儲：需求增長超預期，25H1呈現(xiàn)強勁需求及有利定價條件，預計25H2需求持續(xù)增長；2）服務器：受益于大廠CAPEX推動，服務器市場將保持健康增長，通用服務器需求預計有望提升，系換機周期和新CPU采購驅(qū)動，同時大廠推理模型推動高性能高密度內(nèi)存需求；3）PC及手機：AI應用預計推動換機需求提升，同時帶動單機內(nèi)存容量增長。
　　3、預計25Q3出貨量增長放緩，上修全年資本開支。
　　1）供給：預計25Q3出貨量環(huán)比放緩，DRAM預計增長低至中個位數(shù)百分比，NAND出貨量增長相對有限。2）HBM：維持收入同比翻倍目標不變，已向客戶提供HBM4樣品，指引HBM需求中長期保持強勁。3）NAND：指引NAND疲軟將持續(xù)，AI推理數(shù)據(jù)緩存至eSSD方式有望在未來2-3年顯現(xiàn)，eSSD逐步演變?yōu)橛嬎憔彺嬉徊糠?，將帶動NAND需求顯著增長。4）資本支出：公司資本支出超此前指引預期，部分新增支出將用于與HBM相關(guān)設(shè)備，預計M15X 25Q4投產(chǎn)并于2026年規(guī)模量產(chǎn)，指引不會出現(xiàn)因產(chǎn)能導致無法供貨現(xiàn)象，25H2開始1CDRAM節(jié)點轉(zhuǎn)型升級，明年開始全面推進。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑，需求復蘇不及預期，新品研發(fā)不及預期，行業(yè)競爭加劇的風險，貿(mào)易摩擦風險。